中邮证券-海外宏观周报：关税压力尚未传导至消费终端

“精选摘要：符合市场预期，市场降息热情被点燃。但随后周四公布的PPI数据意外大幅升温，环比增速为0.9%，远超市场预测的0.2%。其中金融服务、机票等非商品领域因素推动PPI数据上行，显示PPI超预期或主要受服务价格推动。此外，贸易服务价格环比跃升2.0%，而本月CPI并未出现大幅波动，显示批发商与零。”

1. 核心观点：7月美国CPI和PPI数据并未显示出关税对价格较为显著的传导。

2. 上周二公布的CPI数据基本符合市场预期，市场降息热情被点燃。

3. 但随后周四公布的PPI数据意外大幅升温，环比增速为0.9%，远超市场预测的0.2%。

4. 其中金融服务、机票等非商品领域因素推动PPI数据上行，显示PPI超预期或主要受服务价格推动。

5. 此外，贸易服务价格环比跃升2.0%，而本月CPI并未出现大幅波动，显示批发商与零售商而非消费者正承受关税压力。

6. 原因在于受关税影响较大的行业相对消费者并没有很强的定价权，难以将价格上涨传递给消费者。

7. PPI中机票、牙医等分项波动较大，未来有可能回落，此次超预期的数据未必会影响9月美联储降息决策。

8. 即将于下个月公布的8月就业报告更可能成为决定是否降息的关键。

9. 我们仍预期9月将降息25个基点。

10. 往后看，欧洲投资者对美元资产的套保仍有增加的空间，美元风险溢价可能再度出现抬升，伴随美联储开启降息，美元贬值趋势或将延续。

11. 风险提示：若后续关税成本大幅向CPI传导，导致通胀持续超预期，可能影响美联储降息节奏。