国海证券-固定收益点评：利率调整到位了吗？

“精选摘要：利差仍有5BP的上行空间。综上所述，前期通缩预期修正，股市上涨、市场风险偏好修复，造成长端利率调整，预计10年国债调整到1.80%左右时，债市赔率凸显，机构交易意愿上升、配置盘下场，届时债市或迎来企稳。风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期。”

1. 投资要点:近期为何利率上行？①资金利率持续低位，资金面宽松，短端利率变化不大；②“反内卷”政策出台，通胀预期升温，抬升长端利率中枢；③股市持续上涨，压制债市行情。

2. 利率调整到位了吗？①从股债相关性来看，目前上证指数与10Y国债收益率负相关性仍较强。

3. 同时股市持续上涨、市场风险偏好改善，预计后续股债负相关性仍将维持偏强态势，权益上涨或持续压制债市行情；②从信贷比价看，本轮调整之后，长端利率与信贷比价回归到合理区间；③从期限利差角度看，本轮期限利差仍有5BP的上行空间。

4. 综上所述，前期通缩预期修正，股市上涨、市场风险偏好修复，造成长端利率调整，预计10年国债调整到1.80%左右时，债市赔率凸显，机构交易意愿上升、配置盘下场，届时债市或迎来企稳。

5. 风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。