华西证券-弘景光电-301479-业绩符合预期，3+N战略布局助力长期发展

“精选摘要：、5.48%、0.21%，同比-0.64、+0.41、-1.17、-0.08pct。“3+N”战略布局，打开远期成长空间全景/运动相机：公司自2015年起与影石创新建立合作，2022年签订战略合作协议，是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比自22年的50-55%，提升至24H1的。”

1. 事件概述弘景光电发布2025年半年报，25H1公司实现营收7.01亿元，同比+55.72%；归母净利润0.76亿元，同比+10.22%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+7.23%。

2. 业绩符合预期分产品看，全景/运动相机收入占比49.66%；智能家居业务收入占比22.80%；智能汽车业务收入占比18.90%；新业务收入占比7.55%。

3. 单季度看，25Q2实现营收4.22亿元，同比+67.12%，环比+51.63%；归母净利润为0.41亿元，同比+8.92%，环比+18.10%。

4. 公司短期利润增速放缓主要系：1）首发上市支出导致管理费用增长；2）毛利率较低的摄像模组占比增加；3）导入的新产品良率仍然处于爬坡期。

5. 毛利率大幅下滑，持续加强费用管控毛利率：25H1毛利率为24.42%，同比-6.33pct。

6. 其中25Q2毛利率为22.63%，同比-8.26pct，环比-4.51pct。

7. 毛利率下滑主要系低毛利摄像模组占比增加叠加新品爬坡。

8. 期间费用率：25H1期间费用率为11.33%，同比-1.48pct。

9. 其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.44%、4.20%、5.48%、0.21%，同比-0.64、+0.41、-1.17、-0.08pct。

10. “3+N”战略布局，打开远期成长空间全景/运动相机：公司自2015年起与影石创新建立合作，2022年签订战略合作协议，是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比自22年的50-55%，提升至24H1的75%。

11. 智能家居：公司成为Ring、Blink、Anker等欧美中高端智能摄像头品牌的重要供应商。

12. 据公司2024年年报，2024年公司在全球智能摄像头市场（含消费级室内/室外产品）占有率超10%。

13. 车载镜头：公司车载镜头产品已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等主流车厂及Tier1供应链，实现规模化量产交付。

14. 据公司2024年年报，2024年公司在全球车载光学镜头市占率达3.70%，位列全球第七。

15. 新兴业务：公司新兴业务收入为766.41万元，同比+125.52%。

16. 主要得益于新业务领域拓展顺利，实现了割草机器人、体感游戏机等项目的批量出货。

17. 投资建议参考25年半年报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为16.60、23.22、29.70亿元（原值为15.44、21.48、29.28亿元），同比+52.1%、+39.8%、+27.9%。

18. 预计2025-27年归母净利润为2.00、2.70、3.50亿元（原值为2.47、3.57、5.07亿元），同比+21.0%、+35.2%、+29.7%。

19. 预计2025-27年EPS分别为2.25、3.04、3.94元（原值为2.78、4.01、5.70元）。

20. 2025年8月18日股价为118.9元，对应PE分别为52.93x、39.16x、30.20x。

21. 维持“买入”评级。

22. 风险提示下游市场需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，中美贸易摩擦风险。