华安证券-债市情绪面周报（8月第2周）：股市十年新高之际，债市情绪如何？

“精选摘要：未来权益市场波动率的上升可能带来债市波动率上行；③6%机构均持偏空态度，关键词：市场“看股做债”逻辑盛行，全球降息预期推动资金流向非美风险资产，国内风险资产获资金流入，对债市形成资金分流压力。国债期货：移仓换月进行时，正套策略有空间过去一周国债期货价格和持仓量全面下降，成交量全面增加。基差。”

1. 华安观点：市场风格切换，短期仍有做多机会近期股市创下十年新高，周一债券市场明显回调，长债上行4bp，债市短期在股市/商品强势表现下面临一定的风格切换，目前债市对基本面、资金面的利多已经脱敏，实际利率定价也被挤压到了更低水平，较此前风险更甚，投资者短期可以维持谨慎，但仍有几个做多机会，一是把握曲线形态走陡和利差走扩的定价机会，二是关注资金宽松下配置盘买债意愿提升，尤其是新券发行后情绪回暖的利率下行机会，三是关注30年国债2500002与230023空头回补的可能，四是把握债市回调后的进场时机，机构行为中股份行的长债交易已给出做多信号。

2. 卖方观点：股市十年新高，仍有3成固收卖方看多债市从市场情绪的角度出发，仅3成固收卖方看多债市，超6成持中性态度，情绪与上周维持一致，10家偏多、19家中性、2家偏空，其中：①32%机构均持偏多态度，关键词：下半年PPI市场预期难以转正，央行呵护资金意愿不减，反内卷政策影响有限；②61%机构均持中性态度，关键词：融资需求不足下资金持续宽松、银行配债力量稳定构成债市基本盘，理财季节性赎回等扰动影响债市修复，关注国内外宽松共振及中美贸易冲突加剧的可能，债市多空因素交织呈震荡态势；③6%机构均持偏空态度，关键词：股债跷跷板效应仍存，经济有望保持稳定且或趋势性好转，私人部门还贷能力改善不阻碍经济回升，且政府部门扩张有效对冲影响。

3. 买方观点：买方情绪相对谨慎，超八成看中性固收买方观点整体为中性，情绪指数下降。

4. 从当前市场买方观点来看，4家偏多，25家中性，2家偏空，其中：①13%机构均持偏多态度，关键词：流动性宽松，货币政策未现拐点，地产、城投融资需求长期低位支撑低利率；②81%机构均持中性态度，关键词：利率上行受经济压力制约，下行受政策与风险偏好限制，突破动力不足，未来权益市场波动率的上升可能带来债市波动率上行；③6%机构均持偏空态度，关键词：市场“看股做债”逻辑盛行，全球降息预期推动资金流向非美风险资产，国内风险资产获资金流入，对债市形成资金分流压力。

5. 国债期货：移仓换月进行时，正套策略有空间过去一周国债期货价格和持仓量全面下降，成交量全面增加。

6. 基差方面，主力合约基差涨跌分化，IRR整体上升，其中T/TL合约IRR分别上升至83%分位点/98%分位点，对应T/TL合约基差分别为-0.10元/-0.40元，可以布局正套策略；跨期价差方面，主力合约跨期价差均处在历史高位，其中TL跨期价差走阔至今年目前的最高水平，预期随着移仓换月会有较大收敛空间，可以布局做窄跨期价差策略；跨品种价差方面，上周主力期货合约跨品种价差整体走阔，其中3*T-TL表现突出，曲线可以进一步做陡。

7. 风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。