宁证期货-国债周报报告：流动性宽松使得债市操作难度加大

“精选摘要：为68048.6亿元，共发行43只记账式贴现国债，总发行规模为18445.5亿元。今年上半年，各地发行用于置换存量隐性债务的置换债近1.8万亿元，总体呈现早发、快发的特点。同时，多地在财政预算调整方案中安排专项债用于偿还拖欠企业账款。财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足。7月政治局会。”

1. 中国7月官方制造业PMI为49.3，前值为49.7，官方非制造业PMI为50.1，前值为50.5，虽然综合PMI依然保持在50.2，但是7月经济景气度有所下滑。

2. 7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。

3. 其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。

4. 7月新增社融1.16万亿元。

5. 7月M2同比增长约8.8%，前值8.3%，M1同比增长约5.6%，前值4.6%，M0同比增长约11.8%。

6. M2-M1剪刀差为3.2个百分点，较上月缩小了0.5个百分点，表明经济活动有所加快。

7. 虽然7月民间固定资产投资同比下降1.5%。

8. 从环比看，7月份固定资产投资下降0.63%，7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%。

9. 但我国经济数据依然表现出较好的韧性。

10. 近期，央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。

11. 央行发布公告称，将于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。

12. 叠加8月8日开展的7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元，有效注入中期流动性。

13. 下半年流动性宽松或是政策的主基调，流动性宽松叠加股市上涨预期，或加强股市的波动，另外，流动性宽松对债市的杠杆操作或有所帮助，债市的短期波动或加剧，股债跷跷板逻辑和流动性宽松逻辑互为表里，使得债市操作难度加大。

14. 截至8月1日，今年共发行61只记账式附息国债，总发行规模为68048.6亿元，共发行43只记账式贴现国债，总发行规模为18445.5亿元。

15. 今年上半年，各地发行用于置换存量隐性债务的置换债近1.8万亿元，总体呈现早发、快发的特点。

16. 同时，多地在财政预算调整方案中安排专项债用于偿还拖欠企业账款。

17. 财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足。

18. 7月政治局会议召开，定调了下半年的政策，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，是下半年的主基调，后续促进消费、重大项目建设等逆周期调节或持续出台，但是超市场预期的增量政策或有限。

19. 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板风险提示：股市波动，美国关税等外围政策扰动。