华创证券-证券行业重大事项点评：理性升温

“精选摘要：M7日均成交额分别为18738、16336亿元，排名历史第3、第6位。尽管2025年A股日均成交额（14625亿）已超越2015年（10410亿），但换手率却明显更低。2025M1-M7月均区间换手率为74%，峰值为2025M7的92%，排名历史第12；而2015M4-M8月均区间换手率为。”

1. 事项：近期，市场交易活跃度显著提升，A股日均成交及两融余额突破“双两万亿”，多项核心指标创下阶段性新高。

2. 评论：通过对多维度数据的交叉验证，我们认为本轮市场的高交投活跃度在结构和性质上与2015年存在显著差异，体现出更多“理性升温”。

3. 1）成交：日均绝对额创新高，换手率更显稳健。

4. 当前交投活跃异常高，2025M8、2025M7日均成交额分别为18738、16336亿元，排名历史第3、第6位。

5. 尽管2025年A股日均成交额（14625亿）已超越2015年（10410亿），但换手率却明显更低。

6. 2025M1-M7月均区间换手率为74%，峰值为2025M7的92%，排名历史第12；而2015M4-M8月均区间换手率为111%。

7. 一方面，A股总流通市值显著增长；另一方面，资金结构发生变化，2015年场外杠杆盛行，换手率居于高位（见图表1：2010-2025年成交额及区间换手率统计）。

8. 2）两融：杠杆水平可控，增量资金有序入场。

9. 从存量看，当前两融杠杆率约2.3%，显著低于2015年（>3%，峰值约4.7%），显示出资金的整体杠杆运用更为审慎。

10. 从流量看，2025Q3（统计区间7/1~8/14）的融资净买入额在历史单季排名中位列第8位，其中7月净买入额在历史单月排名中位列第9，这反映出市场情绪在短期内升温，活跃资金入场（见图表2：2010-2025年两融杠杆率一览；图表3：2010-2025年两融余额、融资净买入额统计）。

11. 3）新增投资者：存量激活为主，而非“开户潮”。

12. 与2015年月均334万、单月开户720万的新增开户峰值相比，2025M1-M7月均208万户、峰值307万户的水平更显温和。

13. 这部分源于当前“一人多户”政策的规范化，但更深层次的原因或在于我国投资者基数已相当庞大。

14. 这意味着本轮行情或更多地体现为存量投资者的资金回流与活跃度提升，而非依赖大规模新投资者的入场驱动（见图表4：2010-2025年A股新增开户数统计）。

15. 4）市场基础：从“扩容”到“提质”的转变。

16. 一方面，上市公司数量持续扩容，2025M7末A股上市公司总数5424家vs.2015年末2808家，为投资者提供了更丰富的标的选择；另一方面，IPO发行从追求数量到注重质量的转变，审核标准趋严、节奏总体放缓。

17. 这种“量增质升”的双重变革，既扩大了市场容量，又通过优化供给结构提升了整体投资价值，为市场活跃度的持续健康增长奠定了制度基础（见图表5：2010-2025年A股上市公司总数一览）。

18. 互联网金融券商股及类券商股因具备轻资产、强流量变现的商业模式特性，在交投活跃度显著提升的市场环境中形成“戴维斯双击”，既受益于交易量激增带来的收入爆发（如佣金、两融利息、基金代销），又因盈利预期上修推动估值提升，使其成为流动性宽松周期中的高弹性配置标的。

19. 其中，平台型券商（如东方财富）凭借“流量+牌照”一体化生态，享受交易佣金+基金代销+融资融券三大业务收入共振；金融信息服务商（如同花顺、指南针）提供“软件+数据”服务，依靠付费转化率跃升兑现高毛利增长；投资咨询服务商（如九方智投控股）则提供付费软件及投顾服务，直接受益于投资者对投顾课程和咨询服务的需求增长。

20. 投资建议：25H1东方财富实现归母净利润55.7亿元，同比+37.3%；其余共27上市券商发布中期业绩预告或快报，剔除国泰海通负商誉影响后，25H1合计归母净利润同比+63.0%~77.2%，25Q2合计归母净利润环比+3.8%~21.5%/同比+53.3%~79.5%。

21. 部分中小券商上半年净利润在低基数下增速亮眼，其中国联同比+1183%、华西同比+1025%~1354%。

22. 当前证券板块PB估值1.66x，分别位于5年70.4%分位及10年49.6%分位，整体估值处于历史中低水平，与中期业绩预告呈现一定背离，具备一定修复空间。

23. 短期可重点关注市场风险偏好提升带来的β行情，中长期仍应聚焦具备自身α的优质标的。

24. 推荐顺序：国泰海通A+H、广发A+H、中金H、中信、华泰、东财、指南针，建议关注：九方智投、银河H、湘财、建投H。

25. 风险提示：经济下行压力加大、交投活跃度下滑、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。