东吴证券-北汽蓝谷-600733-2025年半年报点评：业绩符合预期，享界放量可期

“精选摘要：025Q2单季度营收为57.44亿元，同环比分别+156.8%/+52.2%；Q2单季度归母净利润为-13.55亿元（2024Q2为-15.55亿元，2025Q1为-9.53亿元）；Q2单季度扣非归母净利润为-13.74亿元（2024Q2为-15.50亿元，2025Q1为-9.61亿元）。。”

1. 投资要点公告要点：2025Q2单季度营收为57.44亿元，同环比分别+156.8%/+52.2%；Q2单季度归母净利润为-13.55亿元（2024Q2为-15.55亿元，2025Q1为-9.53亿元）；Q2单季度扣非归母净利润为-13.74亿元（2024Q2为-15.50亿元，2025Q1为-9.61亿元）。

2. 25Q2业绩符合预期。

3. 1）营收：25Q2公司实现销量3.9万辆，同环比+120.5%/+42.3%，其中享界S9Q2销量为0.99万辆，环比+248.2%，享界销量占比达25%，环比+14.8pct，推动公司整体的ASP同环比均提升，为14.56万元，同环比分别+16.5%/+7.0%。

4. S9增程版于4月16日正式上市，完成车型双动力布局，截至6月30日，门店总数已超过700家。

5. 2）毛利率：公司Q2毛利率-4.14%，同环比分别+3.4/+3.4pct。

6. 公司整体销量/销量结构均改善情况下毛利率同环比均实现改善。

7. 3）费用率：公司25Q2费用率同环比改善显著，销售/管理/研发费用率分别为8.8%/3.7%/10.2%，同比分别-17.5/-7.0/-5.0pct，环比分别-0.4/-1.8/-2.6pct。

8. 4）净利润：合并报表口径单车亏损3.5万元（扣非后），环比基本持平。

9. 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2025-2027年归母净利润预期至-38/-15/13亿元（原为-35.8/-10.2/13.1亿元）。

10. 但考虑享界后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。

11. 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。