光大证券-东方电缆-603606-2025年半年报点评：25H1利润有所承压，看好下半年海缆加速交付带动业绩增长

“精选摘要：项目（包2），中标金额约8.99亿元。截至2025年8月12日，公司在手订单196亿元，其中海底电缆与高压电缆110亿元、电力工程与装备线缆50亿元、海洋装备与工程运维36亿元，充足的在手订单为25年下半年及26年业绩增长带来保障。25H2海缆订单交付将加速，业绩有望实现增长。根据我们统计。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入44.32亿元，同比增加8.95%，归母净利润4.73亿元，同比减少26.57%，毛利率同比下降4.17个pct至18.26%，净利率同比下降5.16个pct至10.67%；2025Q2单季度实现营业收入22.85亿元，同比减少17.13%，环比增加6.44%，实现归母净利润1.92亿元，同比减少49.56%，环比减少31.63%。

2. 受国内海风建设较慢影响，25H1海缆订单交付延后致盈利承压。

3. 25H1公司海底电缆与高压电缆业务实现营业收入19.57亿元，同比增长8.32%，毛利率为25.02%，毛利率较低主要系海缆产品收入结构变化所致；海洋装备与工程运维业务实现营业收入2.75亿元，同比减少44.61%，毛利率为29.13%；公司重点扩大陆缆市场份额，电力工程与装备线缆业务实现营业收入21.96亿元，同比增长24.85%，毛利率为10.78%。

4. 从收入结构看，25H1受国内海风建设进度较慢的影响，公司盈利能力高的海缆及海洋工程订单交付有所延后，导致业绩承压。

5. 在手订单储备充足，为后续业绩增长带来保障。

6. 25H1公司持续获取海缆订单，中标南方电网公司阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目（包2），中标金额约8.99亿元。

7. 截至2025年8月12日，公司在手订单196亿元，其中海底电缆与高压电缆110亿元、电力工程与装备线缆50亿元、海洋装备与工程运维36亿元，充足的在手订单为25年下半年及26年业绩增长带来保障。

8. 25H2海缆订单交付将加速，业绩有望实现增长。

9. 根据我们统计，公司有望在25年下半年进入交付阶段的海缆订单包括：InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元、中广核阳江帆石一三芯500kV海底电缆EPC项目约17.08亿元、中国华能山东分公司半岛北L场址220kV和66kV海底电缆项目约9.85亿元、中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC项目约15.14亿元、三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目约8.64亿元，以上订单的主体项目均已处于开工建设阶段，25年下半年公司业绩有望实现增长。

10. 此外，国内深远海项目和欧洲海风项目亦持续推进，看好公司后续订单获取。

11. 维持“买入”评级：公司在手订单充足，为后续业绩增长带来稳定保障，我们维持原盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润16.68/21.78/26.55亿元，当前股价对应25-27年PE分别为23/17/14倍。

12. 公司在陆缆领域持续发力，在海缆领域龙头地位稳固，有望保持市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。

13. 风险提示：海风建设不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。