山西证券-煤炭行业月度供需数据点评：7月，供给收缩，反内卷或带来“温和风暴”

“精选摘要：给侧改革更加温和。一方面煤炭并未进入十大限产行业，另一方面当前行业尚未触发债务风险。未来除了限制超产、安监升级等措施外，前期预核增产能到期或将核减，因此产能和产量均存在收缩预期。本轮反内卷虽未重点提及煤炭，但产业端存在一定“跟风”行为，关注这种倾向或将引发“温和风暴”。投资建议：反内卷持续。”

1. 7月：供给：1-7月原煤供给边际递减。

2. 2025年1-7月，原煤累计产量实现27.79亿吨，同比增3.8%，同比增速边际下滑。

3. 7月当月实现3.81亿吨，同比降3.8%，环比降9.52%。

4. 需求：1-7月终端需求受制造业和基建支撑，电力需求改善。

5. 25年1-7月固定资产投资同比增1.6%，其中制造业投资增6.2%、基建投资增3.2%、房地产投资降12.0%。

6. 25年1-7月火电累计增速实现-1.3%；焦炭累计增速实现2.8%；生铁累计增速实现-1.3%；水泥累计增速实现-4.5%；7月火电增速实现4.3%；焦炭增速实现0.5%；生铁增速实现-1.4%；水泥增速实现-5.6%。

7. 进口：7月煤炭进口环比增长，1-7月进口量维持收缩趋势。

8. 2025年1-7月进口量累计实现2.57万吨，同比降13.0%。

9. 7月当月实现3561万吨，同比降22.94%，环比增7.79%。

10. 价格：7月煤炭价格进入反弹期，炼焦煤彰显弹性。

11. 25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降。

12. 25年以来京唐港主焦煤均价有所降低。

13. 25年以来天津港二级冶金焦均价调整。

14. 7月各品种环比增幅炼焦煤＞动力煤＞焦炭。

15. 点评与投资建议：7月市场定价“超预期”，年内低点或已出现。

16. 7月市场对涨价本身存在预期，但市场定价“超预期”。

17. 超预期来自对“反内卷”后政策转向所带来的弹性空间，反内卷最终目标还是拉升通胀水平。

18. 7月基本面相对配合，其中动力煤上涨相对温和，炼焦煤走势更强，基本面走势尚未超出市场预期，但市场在7月底开始上调夏季价格预期，因此煤炭股价大幅提升。

19. 8月市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，现阶段无论产业市场还是金融市场对于利好的敏感度都有所增加，关注价格上涨加速。

20. 预计煤炭价格年内低点已现，下半年价格大概率不会回踩。

21. 反内卷所带来的“温和风暴”。

22. 煤炭层面，反内卷不等于供给侧改革，预计力度将比供给侧改革更加温和。

23. 一方面煤炭并未进入十大限产行业，另一方面当前行业尚未触发债务风险。

24. 未来除了限制超产、安监升级等措施外，前期预核增产能到期或将核减，因此产能和产量均存在收缩预期。

25. 本轮反内卷虽未重点提及煤炭，但产业端存在一定“跟风”行为，关注这种倾向或将引发“温和风暴”。

26. 投资建议：反内卷持续发酵，煤炭股或成小幅向上或震荡趋势，动力煤加速上涨后弹性修复。

27. 关注【潞安环能】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【华阳股份】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】等。

28. 风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期。