国联民生证券-科沃斯-603486-2025年中报点评：扫地机超预期增长，盈利能力持续改善

“精选摘要：5%、+24.1%，我们认为国内线下渠道增速或优于线上，海外则欧美市场增速领跑，公告表明科沃斯品牌海外2025Q2营收同比+67%，其中欧洲、北美市场分别同比+89%、+87%。规模效应释放，盈利能力持续改善2025H1公司服务机器人毛利率同比+4.4pct，我们预计以洗地机器人为代表的高。”

1. 公司事件科沃斯披露2025年中报：2025H1营收86.76亿，同比+24.4%，归母净利润9.79亿，同比+60.8%，扣非净利润8.60亿，同比+54.3%；其中2025Q2营收48.18亿，同比+37.6%，归母净利润5.05亿，同比+62.2%，扣非净利润5.04亿，同比+86.3%。

2. 洗地机器人亮眼，海内外增长共振2025H1公司服务机器人、智能生活电器营收分别同比+42.8%、+6.3%，公司洗地机器人广受消费者欢迎，带动服务机器人业务增长超预期，以洗地机为主要产品的智能生活电器业务则保持稳健增长，2025H1科沃斯服务机器人与添可洗地机出货量分别同比+55.5%、+17.5%。

3. 2025H1公司境内、境外营收分别同比+24.5%、+24.1%，我们认为国内线下渠道增速或优于线上，海外则欧美市场增速领跑，公告表明科沃斯品牌海外2025Q2营收同比+67%，其中欧洲、北美市场分别同比+89%、+87%。

4. 规模效应释放，盈利能力持续改善2025H1公司服务机器人毛利率同比+4.4pct，我们预计以洗地机器人为代表的高端化产品对毛利率带动较为显著，且降本增效举措有所助益；智能生活电器毛利率同比-2.9pct，或由于洗地机行业整体竞争仍较为激烈所致。

5. 2025Q2公司毛利率同比小幅下滑0.36pct，同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.18、-1.10、-0.80、-1.73pct，费用率整体下降主要得益于公司规模效应释放及汇兑收益明显增长，叠加公司投资收益同比提升，综合影响下Q2公司归属净利率同比+1.59pct。

6. 再度启航，维持公司“买入”评级科沃斯2024年以来多维度挖掘降本空间，加快产品升级节奏，并积极布局国内线下渠道收获各省补贴政策红利，以洗地机器人为代表的高端产品海外同样广受好评。

7. 2025H1公司海内外增长共振，服务机器人增长亮眼，盈利能力持续改善，我们看好公司经营趋势与利润弹性，且公司研发储备深厚、投资眼光长远，有望通过对外投资和内部研发双向并行的方式构建具身机器人关键产业链和技术要素，为适时推出具身相关产品奠定基础。

8. 我们预计公司2025/2026年分别实现归母净利润21.5及25.2亿元，对应PE分别约24.5x及20.9x，维持公司“买入”评级。

9. 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。