瑞银证券-中国经济透视：7月国内增长动能明显走弱，未来仍面临更多挑战

“精选摘要：活动进一步下行，且房价继续环比下跌；工业生产同比增速回落至5.7%。另一方面，尽管对美出口降幅扩大，但整体出口同比增速回升至7.2%。CPI同比增速小幅回落至0%，而PPI继续同比大幅下跌3.6%。新增人民币贷款收缩，为二十年来首次出现单月新增贷款收缩，但政府债券发行强劲继续推动社融信贷同。”

1. 7月国内增长动能明显走弱，尽管出口增长有所回升7月国内增长动能明显走弱，低于市场预期。

2. 社零同比增速放缓至3.7%，以旧换新补贴覆盖的消费品同比增速有所放缓。

3. 整体固定资产投资同比下降5.2%，大幅弱于预期，基建和制造业投资均有所下降，部分受极端天气影响。

4. 房地产活动进一步下行，且房价继续环比下跌；工业生产同比增速回落至5.7%。

5. 另一方面，尽管对美出口降幅扩大，但整体出口同比增速回升至7.2%。

6. CPI同比增速小幅回落至0%，而PPI继续同比大幅下跌3.6%。

7. 新增人民币贷款收缩，为二十年来首次出现单月新增贷款收缩，但政府债券发行强劲继续推动社融信贷同比增速小幅上升至9%。

8. 预计2025年年内仍将面临更多挑战7月增长走弱可能意味着此前部分对经济有利的支撑因素开始走弱或转向。

9. 如果房地产去库存没有显著进展，我们仍然预计下半年房地产活动下行持续。

10. 由于居民收入增长和消费者信心较弱，政府并未出台大规模新增刺激政策，且去年9月以来消费品以旧换新补贴启动带来的高基数，商品消费同比增速或在今年年底放缓。

11. 此外，尽管中美经贸谈判进一步延长90天，但我们预计美国对华关税将在更长时间内保持高位；对美“抢出口”（包括其他经济体对美“抢出口”带来对中国原材料和中间产品的进口需求）将在未来几个月明显放缓或反向调整，这或拖累下半年出口增长。

12. 新增政策支持措施将取决于经济数据自7月以来，政府继续出台政策支持措施，包括推出育儿补贴和免除幼儿园学前一年保育教育费，在7月和10月发放第三批和第四批各690亿元以旧换新补贴，为个人消费贷款和服务业经营主体贷款提供1%的年贴息，以及据报道央企和资产管理公司可能借助央行再贷款工具参与去库存计划。

13. 朝前看，随着经济增长动能放缓，我们预计政府可能将于三季度末或四季度出台增量财政刺激措施（规模或较为温和，占GDP的0.5%以上）以稳定经济增长。

14. 不过，如果7月经济数据的疲软态势在未来一两个月进一步加剧，这可能小幅增加政府更早出台更大规模政策支持的可能性。

15. 我们维持2025年全年GDP增长4.7%的基准预测，预计三季度或同比增长4.5-5%，四季度同比增速低于4%。

16. 详见反内卷报告和最新展望。