国泰君安期货-镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险，不锈钢，宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行

“精选摘要：存连续五周小幅下滑，且7月厂库压力有所下滑，叠加供应端存在一些结构性减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。库存压力稍有缓和，而供应端政策趋严后仍有不确定性，叠加后续旺季与宏观政策预期为多头主要逻辑。空头方主要从实际供需角度。”

1. 报告导读：沪镍基本面：基本面逻辑下窄幅震荡运行，警惕消息面风险。

2. 基本面边际运行较为平稳，全球精炼镍显性库存趋势回归温和增加，对镍价上方形成拖累，且长远端的低成本供应增量预期可能会动摇成本曲线格局，不过，就短线和下半年的成本曲线而言，镍价估值或处于镍铁转产路径的窗口边界。

3. 从相对估值来看，短线镍铁环节库存高位有所松动，带动价格底部轻微上修，从转产经济性的角度稍微提振镍价上方空间，但是幅度暂时不大。

4. 印尼配额增加向矿端价格传导后，现实的整体跌幅相对温和，估算火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。

5. 不过，参照往年，通常年中配额审批加速后，溢价在三季度开始见顶回调，镍矿矛盾的炒作意愿边际降低，或限制镍价的弹性。

6. 按照基本面逻辑，镍价偏向窄幅震荡运行，关注区间操作。

7. 但是，仍需警惕印尼在镍矿资源保护性政策的潜在风险。

8. 市场公开消息称，印尼或严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍需紧密跟踪。

9. 其次，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。

10. 此实质性改变有限，但可能进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度，增加了低位做空的风险。

11. 其次，建议关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况。

12. 整体而言，基本面逻辑下窄幅震荡运行，且长线逻辑偏承压，但是印尼故事频繁，警惕消息面的刺激风险。

13. 不锈钢基本面：现实端压力仍需持续缓和，钢价震荡运行。

14. 多头逻辑主要关注库存高位温和下行，社会库存连续五周小幅下滑，且7月厂库压力有所下滑，叠加供应端存在一些结构性减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。

15. 库存压力稍有缓和，而供应端政策趋严后仍有不确定性，叠加后续旺季与宏观政策预期为多头主要逻辑。

16. 空头方主要从实际供需角度出发，压力的缓和仍需看到持续性，且现实交仓利润尚可，供应弹性或形成上方空间。

17. 镍铁环节边际去库，叠加不锈钢排产小幅回升，镍铁价格上修与盘面钢价小幅回调，钢厂交仓利润收窄为2%。

18. 不锈钢8月排产325万吨，边际回升，同/环比+0%/+4%，但是同比增量有限，累计同比小幅回落至2.2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%。

19. 同时，库存端压力边际稍有缓解，但整体仍在历史相对偏高位，原料端镍铁库存环比再降1%，但同比+45%，仍然偏高，现实对钢价仍有拖累。

20. 整体而言，多头在意宏观政策预期，以及弱势基本面的边际相对改善，而空头关注弱现实以及盘面给予的利润空间和供应弹性。