国泰海通证券-有色及贵金属行业周报：降息博弈加剧，价格震荡蓄势

“精选摘要：到支撑。宏观层面，美国就业市场走弱，以及特朗普的政治性压力背景下，降息交易方向未变，而且考虑本轮海外除了就业数据之外，零售、地产、PMI等数据并未明显恶化，本轮符合软着陆+降息的模式。即使短期工业品价格受淡季和降息预期受打压有所震荡，但随着旺季和降息交易临近，工业品价格有望迎来商品属性、金。”

1. 本报告导读：美国7月PPI以及核心CPI超预期，对市场9月降息预期有一定压制。

2. 临近9月议息，降息预期博弈加剧，但考虑5-6月美国非农的大幅下修以及政治性压力，降息交易或仍有发酵空间，流动性受益的工业品、贵金属价格有望震荡蓄势。

3. 投资要点：周期研判：美国7月CPI同比+2.7%，环比持平且低于预期的+2.8%，但核心CPI环比升0.2pct至+3.1%，PPI环比升0.9pct至+3.3%，核心通胀和PPI超预期显示关税对通胀的传导正在逐步显现，通胀反弹的担忧对市场降息预期形成一定压制。

4. 但考虑5-6月美国非农数据大幅下修后，就业市场的走弱已经较为明显，且近期部分美联储官员开始逐步释放降息信号，叠加特朗普的政治性压力，我们认为中期维度看，降息交易仍有进一步发酵空间。

5. 对于贵金属而言，通胀受关税传导反弹预期下，叠加降息交易，金价或有反复表现机会。

6. 工业金属方面，由于海外暂时仍为软着陆+降息的模式，工业金属下方支撑较强，叠加部分品种的供给端扰动，亦有望受益于降息带来的流动性释放和需求预期改善。

7. 贵金属：降息预期博弈，金价波动加剧。

8. 美国7月CPI同比+2.7%，环比持平且低于预期的+2.8%，但核心CPI环比升0.2pct至+3.1%，PPI环比升0.9pct至+3.3%，核心通胀和PPI超预期显示关税对通胀的传导已经逐步显现，市场降息阶段性受打压，叠加中美、美俄谈判，金价有所调整。

9. 展望后市，随着特朗普提名米兰出任美联储理事，其鸽派观点或提振市场降息预期，叠加通胀反弹预期，金价或有反复表现机会。

10. 工业金属：旺季&流动性拐点临近，工业品震荡蓄势。

11. 逐步进入淡旺季切换阶段，尽管现实需求偏弱，但需求预期或边际改善，同时部分品种供给端扰动增加，工业金属价格将得到支撑。

12. 宏观层面，美国就业市场走弱，以及特朗普的政治性压力背景下，降息交易方向未变，而且考虑本轮海外除了就业数据之外，零售、地产、PMI等数据并未明显恶化，本轮符合软着陆+降息的模式。

13. 即使短期工业品价格受淡季和降息预期受打压有所震荡，但随着旺季和降息交易临近，工业品价格有望迎来商品属性、金融属性共振。

14. 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。

15. 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。