国泰海通证券-甘李药业-603087-2025年半年报点评：海内外业务齐发力，业绩表现亮眼

“精选摘要：2.02/2.63元），新增2027年的预测EPS为2.90元，参考可比公司，给予公司2025年PE为41X，对应目标价为76.48元，维持增持评级。量价齐升协同效应释放，国内制剂业务快速增长。2025年上半年，国内市场实现收入18.45亿元（+55.28%），其中国内制剂收入18.02亿。”

1. 投资要点：维持增持评级。

2. 公司2025H1实现营业收入20.67亿元（+57.18%），归母净利润6.04亿元（+101.96%），扣非归母净利润4.88亿元（+284.47%）。

3. 2025Q2实现营业收入10.82亿元（+43.39%），归母净利润2.92亿元（+43.80%），扣非归母净利润2.73亿元（+149.03%）。

4. 我们修改公司2025-2026年的预测EPS为1.87/2.40元（原为2.02/2.63元），新增2027年的预测EPS为2.90元，参考可比公司，给予公司2025年PE为41X，对应目标价为76.48元，维持增持评级。

5. 量价齐升协同效应释放，国内制剂业务快速增长。

6. 2025年上半年，国内市场实现收入18.45亿元（+55.28%），其中国内制剂收入18.02亿元（+57.09%），国内制剂整体销量同比增长33.55%，各制剂产品均有积极增长。

7. 在2024年接续集采中，集采首年采购协议量较上次集采增长32.6%，同时产品价格合理回升，销量增长和价格增长对收入增长的影响分别为3.85亿元、2.70亿元。

8. 此外，公司紧抓政策机遇，充分发挥市场竞争优势，使得公司医疗机构覆盖网络持续扩大，基层市场的渗透率得到显著提升。

9. 持续深化全球市场拓展，强化本土化运营能力。

10. 2025年上半年，国际市场实现收入2.22亿元（+75.08%），持续推进的全球化战略成效凸显。

11. 一方面，甘精胰岛素PDP项目于2025M3正式通过巴西国家级审批，标志着公司自主研发的胰岛素生产技术将助力巴西实现南美首条本土化生产胰岛素的全产业链落地；另一方面，公司近两年在海外市场新完成注册的门冬胰岛素30注射液等产品，已顺利实现市场放量，为国际业务贡献了新增量。

12. 持续加大投入，在研管线稳步推进。

13. 2025年上半年，公司的研发投入为5.52亿元，占营业收入比例26.70%。

14. 截至目前，公司处于临床阶段的主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4注射液、GZR101注射液和GZR102注射液，其中博凡格鲁肽注射液（GLP1RA双周制剂）处于全球III期临床研究阶段，并分别开展了与替尔泊肽和司美格鲁肽的头对头试验；GZR4注射液（胰岛素周制剂）也处于全球III期临床阶段。

15. 风险提示。

16. 研发不及预期的风险，产品销售推广不及预期的风险。