民生证券-中国联通-600050-2025年半年报点评：经营效率提升，算网数智高质量发展

“精选摘要：润55.80亿元，同比增长10.3%。公司经营业绩稳健增长，业务结构持续优化。按业务结构划分，联网通信方面，上半年收入1319亿元，同比增长5.4%，占收比为74.0%，业务整体稳中有进。联接用户规模突破12亿，其中移动和宽带用户净增超过1,100万，创近年同期新高，总量达到4.8亿，“双。”

1. 事件：2025年8月12日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收2002.02亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润63.49亿元，同比增长5.1%，实现扣非归母净利润55.80亿元，同比增长10.3%。

2. 公司经营业绩稳健增长，业务结构持续优化。

3. 按业务结构划分，联网通信方面，上半年收入1319亿元，同比增长5.4%，占收比为74.0%，业务整体稳中有进。

4. 联接用户规模突破12亿，其中移动和宽带用户净增超过1,100万，创近年同期新高，总量达到4.8亿，“双千兆”用户占比达到50%，融合业务渗透率超过77%、客单价超过百元。

5. 算网数智方面，上半年营收454亿元，同比增长4.4%，占收比达25.5%，同比提升1pp。

6. 算力业务增长强劲，联通云收入376亿元，同比增长4.6%；数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，主因更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，AIDC签约金额同比增长60%，数据中心能力储备达到2,650MW，智算总规模达到30EFLOPS，数据中心资源利用率大于70%。

7. 公司建强算力智联网(AINet)，加快向800G、1.2T超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。

8. 公司构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，人工智能规模化商业化应用成效初现，打造上百个智能体。

9. 此外，国际业务收入达68亿元，同比增长11%；战略性新兴产业收入占比提升到86%，推进公司高质量发展。

10. 经营效率提升，盈利能力增强。

11. 公司上半年成本运营效率提升，25H1净利率同比提升0.24pct至7.21%。

12. 公司25H1网络结算支出同比下降0.2%，折旧摊销同比下降4.8%，主因公司投资能效增加，网络运营支撑成本同比增长3.0%，员工薪酬同比下降0.4%，销售费用同比增长2.5%，其他经营及管理费用同比增长6.3%，主因公司加大对算网数智投入。

13. 资本开支方面保持下降趋势，上半年投入202亿元，同比下降15%，年化节省OPEX近10亿元。

14. 公司提出将加大AI等战略性新兴产业投入力度，全年资本开支550亿元左右。

15. 投资建议：公司决定2025年中期派息每股0.11元，同比增长16%。

16. 考虑公司股息保持较快增长，传统业务经营效率提升，盈利能力持续提升，且AI产业发展背景下算力业务有较好发展前景。

17. 我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为101/113/126亿元，对应PE分别为17x/15x/13x。

18. 维持“推荐”评级。

19. 风险提示：传统业务竞争加剧导致用户ARPU值下降；5G等资本开支超预期。