招商证券-A股趋势与风格定量观察：维持适度乐观，但需警惕短期波动

“精选摘要：，以及平衡、高赔率、高胜率的三类胜率/赔率指标，三者相结合给出了样本内优秀的择时表现。本周起后续的量化择时模型中的基本面信号有所改动，一是将PMI信号转为判断是否大于/小于50，二是将中长期贷款余额同比增速换成信贷脉冲环比变化分位数，后续仍将并行跟踪两个策略，再决定是否进行完全替换。从替换。”

1. 1.当前市场观察本周市场整体上涨，小盘成长风格维持超额。

2. 具体来看，万得全A指数上涨约2.95%，上证50、沪深300、中证1000分别上涨约1.60%、2.40%、4.09%，国证成长上涨约3.75%，国证价值仅上涨约0.10%。

3. 通过在量化择时指标的基础上提炼出三个最有效指标，构建了“信贷脉冲、Beta离散度、交易量能”三维复合不定期择时信号，分别代表了经济基本面、整体情绪、结构风险的三个核心择时维度，以及平衡、高赔率、高胜率的三类胜率/赔率指标，三者相结合给出了样本内优秀的择时表现。

4. 本周起后续的量化择时模型中的基本面信号有所改动，一是将PMI信号转为判断是否大于/小于50，二是将中长期贷款余额同比增速换成信贷脉冲环比变化分位数，后续仍将并行跟踪两个策略，再决定是否进行完全替换。

5. 从替换的结果上来看，前后差异并不大，核心差异在两个区间：一是2021-2023年间，中长期贷款余额增速已经持续下滑并释放空仓信号，但信贷脉冲环比变化偶尔会给出看多信号，导致择时效果相对减弱。

6. 二是2025年二季度以来，由于信贷脉冲领先于信贷余额改善，导致基本面信号在信贷脉冲和M1增速的主导下转为释放看多信号，使得新版本的择时效果显著增强。

7. 从最新量化择时结果上来看，由于当前A股整体估值中位数已达过去5年的99%分位数以上，且波动率信号从前期的低波上升至中波，导致估值面和情绪面整体信号都较前期有所回落，故短期或需警惕阶段性波动风险。

8. 不过，中期来看，虽然当前市场整体估值偏贵，但结构上仍有处于估值低位的风格如质量成长等，在流动性充裕的背景下仍有估值修复空间。

9. 2.市场最新观点对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。

10. 具体来看，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动3年分位数分别为99.86%和99.72%，滚动5年分位数分别为99.50%和96.69%；中证800的PE和PB估值中位数的滚动3年分位数分别为97.93%和100.00%，滚动5年分位数分别为77.92%和79.24%。

11. 短期择时：本周短期量化择时信号维持中性。

12. 结构上，宏观基本面相对乐观，估值面转向谨慎，情绪面转向中性，流动性维持中性。

13. 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长37.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值12.5%。

14. 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。