国泰海通证券-欧洲市场跟踪系列第一期：服务业强劲，英国股市稳定上涨

“精选摘要：欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金多瑙》中提到：“当下欧洲市场面临由全球经贸格局变化、欧盟财政刺激力度加强、区域经济复苏带来的投资新机遇”。近期欧洲股票市场表现突出，欧美关税博弈、地缘不确定性扰动背景下，美元指数相应承压、海外资金回流欧洲市场叠加欧洲经济具备韧性，过去一个季度欧元区STOXX。”

1. 金融市场表现：欧洲Q2工业生产疲软但美元指数弱运行，8月欧元汇率升值、投资者信心再度回落。

2. 因美欧关税谈判的不确定性和宏观经济数据表现疲弱影响，8月欧洲地区投资者信心指数再度回落，并维持预期强于现状，机构强于个人投资者的结构特征。

3. 自2025年5月-6月欧元兑美元汇率升值后，7月美元指数反弹、欧元走弱，进入8月，美国经济数据不确定性增加，9月美联储降息预期提升，美元指数维持低位运行，市场相应押注欧元、澳元等非美货币，欧元兑美元汇率再次回升，截至8月15日，欧元兑美元汇率升至1.17。

4. 此外，市场预期后续德国等国防开支增长将有望提振欧元区经济，近期俄乌冲突局势改善预期相应提振欧元表现。

5. 从债券市场定价来看，欧洲债券市场持续呈现熊市走平趋势，结构上，英国、德国和法国10年期国债收益率维持近年相对高位，且8月国债利差向上小幅走阔。

6. 2025年二季度以来，欧洲主要国家长端国债收益率持续保持高位，而近期国债利差再度走阔，主因担忧潜在通胀水平波动和美国关税协议对欧洲经济需求构成的不确定性影响，市场对年内欧洲央行降息预期维持谨慎，近期英国国债和欧元区国债价格再度下跌。

7. 囿于关税影响和通胀担忧，欧洲央行此前曾表示将对2025年后续货币政策宽松操作保持审慎态度。

8. 此外，鉴于英国二季度服务业驱动经济增长超此前市场预期，或进一步约束英国央行年内降息概率。

9. 股票市场表现：4月以来英国股市稳定上涨，年初以来德国股市表现亮眼，近期欧洲银行股表现领涨。

10. 此前，我们在5月发布的欧洲国别研究专题系列报告《欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金多瑙》中提到：“当下欧洲市场面临由全球经贸格局变化、欧盟财政刺激力度加强、区域经济复苏带来的投资新机遇”。

11. 近期欧洲股票市场表现突出，欧美关税博弈、地缘不确定性扰动背景下，美元指数相应承压、海外资金回流欧洲市场叠加欧洲经济具备韧性，过去一个季度欧元区STOXX50指数累计涨幅达到24.6%。

12. 其中，英国股市凭借相对较好的经济韧性、服务业驱动和关税优势实现稳定上涨，8月15日英国富时100指数盘中创历史新高。

13. 此外，从全球主要股市表现对比来看，2025年德国股市表现排名靠前，主因受益于财政刺激和军事开支扩大计划带来的经济增长预期提振，2025年上半年德国股指表现强劲。

14. 2025年初以来，德国DAX指数累计涨幅达到22.4%，基本仅次于韩国综合指数（34.4%）、胡志明指数（28.7%）、恒生指数（26.0%）。

15. 此外，6-7月西班牙、意大利服务业复苏带动经济动能提升，7月至今，奥地利、西班牙、意大利股指实现10%以上涨幅，领涨欧洲其他主要股市。

16. 过去两周，欧洲市场以银行、能源为代表的大盘价值股表现突出，此外生物科技、交通运输、食品、航空公司等行业表现靠前，主要受益于8月美国对欧洲部分关税政策与谈判进展的落地，AI科技行业表现则相应承压。

17. 估值方面，英国、法国、德国当前主要股指估值PE均在17-20倍之间，位于历史均值附近。

18. 从国际比较视野来看：1）按照年初以来涨幅排序，新兴市场、欧洲股市在全球股市中表现最为靠前，但欧洲股市2024年表现相对一般；2）按照估值PE水平对比，标普500指数目前29倍，显著高于法国、德国、英国、瑞士、意大利、西班牙等欧洲主要股指估值水平。

19. 2025年在欧洲财政政策积极与货币政策偏宽松背景下，经济增长端仍具韧性，叠加弱美元环境下海外资金回流，欧洲股市具备配置价值与空间。

20. 风险提示：1、美国对欧洲加征关税政策再加码；2、俄乌冲突升级原油价格再次攀升；3、欧洲右翼势力崛起；4、部分国家财政支出引发偿债压力。