华西证券-有色~能源金属行业周报：本周钴盐、稀土、碳酸锂价格均环比上涨，钨价创历史新高

“精选摘要：环比下跌，LME锡持续去库截止到8月15日，LME锡现货结算价33,750美元/吨，环比8月8日下跌0.44%，LME锡库存1,655吨，环比8月8日减少3.22%；截止到8月15日，沪锡加权平均价26.61万元/吨，较8月8日下跌0.71%；沪锡库存7,792吨，较8月8日减少0.17%。”

1. 报告摘要：本周沪镍价格环比下跌，印尼镍新年度RKAB配额10月开启截止到8月15日，LME镍现货结算价报收14,910美元/吨，较8月8日上涨0.17%，LME镍总库存为211,662吨，较8月8日减少0.27%；沪镍报收12.06万元/吨，较8月8日下跌0.33%，沪镍库存为26,962吨，较8月8日增加2.93%；截止到8月15日，硫酸镍报收27,900.00元/吨，较8月8日价格持平。

2. 根据SMM，菲律宾原料方面，本周菲律宾港口库存随着发运量进入高峰，库存持续增加，供应充足。

3. 印尼原料方面，火法矿方面，供应端来看，本周苏拉威西地区大部分区域的雨季已基本告一段落，偶尔仍会有零星降雨，而哈马黑拉部分地区依旧有降雨出现。

4. 总体来看，印尼全景推动在部分地区开采及运输有所改善，镍矿产量与供应或出现了回升。

5. 配额方面，印尼能源和矿产资源部（ESDM）计划于今年9月初发出正式法规说明RKAB配额期限从三年缩至一年，并将于2025年10月初启动新的年度RKAB提交于审批工作。

6. 目前来看，大部分RKAB补充配额审批工作接近完成，仅剩大概十余家矿山尚未完成。

7. 据SMM调研，已获批准的镍矿RKAB配额约为3-3.1亿吨。

8. 湿法矿供应方面，随着RKAB补充配额的发放，印尼的湿法矿供应或有增加。

9. 此外，彭博社援引知情人士消息称，青山暂停了莫罗瓦利工业园区部分不锈钢生产线。

10. 目前相关设施正在维护，复产时间未知。

11. 青山控股集团暂停印尼镍冶炼厂主要生产线或进一步冲击印尼本土镍矿开采或对镍价有所支撑。

12. 本周钴价涨跌互现，硫酸钴价格环比上涨1.96%截至8月15日，电解钴报收26.45万元/吨，较8月8日价格下跌0.56%；氧化钴报收204元/千克，较8月8日价格上涨0.25%；硫酸钴报收5.2万元/吨，较8月8日价格上涨1.96%；四氧化三钴报收212.7元/千克，较8月8日价格上涨0.21%。

13. 根据SMM，根据SMM，近年来全球钴市场持续面临供应过剩压力，导致价格大幅下滑。

14. 国际金属钴价格一度最低下降到9.6美元/磅，钴原料价格更是探至5.78美元/磅的低位。

15. 价格暴跌严重冲击了刚果（金）的财政收入以及全球钴冶炼企业的盈利能力。

16. 为了消化过剩库存，减少市场供应，缓解库存压力，从而提振钴价，刚果（金）政府于2025年2月22日首次实施钴出口禁令，该禁令长达4个月。

17. 该政策初期效果显著：国际金属钴价格从10美元/磅反弹至15美元/磅，钴原料价格也从6美元/磅跃升至12美元/磅。

18. 但钴市场供应过剩的基本面尚未根本改善，鉴于市场上库存量持续高企，刚果（金）政府决定将该临时禁令的期限再延长三个月，该决定适用于刚果民主共和国所有源自采矿的钴出口，无论其来自工业、半工业、小规模还是手工开采。

19. 整体上看，作为全球最主要的钴生产国，刚果（金）拥有丰富的钴资源，供应全球电动汽车电池供应量约四分之三钴产量。

20. 并且中国作为全球最大的钴消费国之一，长期以来高度依赖刚果（金）的钴原料供应。

21. 刚果（金）禁令延长加剧了国内钴原料供应不确定性，大幅提升了钴供给不确定性预期，或对钴价有所支撑。

22. 本周锑精矿价格持稳运行，原料未来或越发紧张截止8月14日，国内锑精矿平均价格为16万元/吨，较8月7日价格持平；国内锑锭平均价格为18.25万元/吨，较8月7日价格下跌1.35%。

23. 锑进出口方面，2025年6月我国三氧化锑出口量仅为87吨，环比减少45%，同比减少97%。

24. 根据SMM，终端需求仍旧不佳，供应端目前并没有太多的变化，目前锑矿依旧偏紧，导致锑锭偏紧，原料及锑锭价格筑底转强趋势明显。

25. 2025年7月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比再次大幅下降20%以上，达到24.5%左右。

26. 从锑锭产量的情况来看，自6月产量整体降至5000吨以下之后，7月产量继续大幅下滑至4000吨以下。

27. 7月锑产量在继6月产量大幅下滑后再次大幅下降，目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，而国内矿山停产进度也在不断加剧，北方南方一些主要矿区目前的锑矿价高货少的状态明显。

28. 随着原料未来越发紧张，预计还会有厂家停产减产。

29. 预计2025年8月全国锑锭产量较7月相比反弹上涨的可能性不大，维持稳定甚至继续小幅下降的可能较大。

30. 总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。

31. 在长期缺矿和出口限制的双重作用下，后市锑价或将面临“僵持"局面。

32. 整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。

33. 宁德时代枧下窝矿区采矿端宣布停产，本周碳酸锂价格环比上涨截止到8月15日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为8.27万元/吨，较8月8日上涨14.95%。

34. 国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为7.41万元/吨，较8月8日上涨12.20%。

35. 据SMM数据，截至8月14日，碳酸锂周度产量为19980实物吨，环比增长2.17%。

36. 库存方面，截8月14日，碳酸锂样本周度库存总计14.23万吨，较8月7日去库162吨，上游冶炼厂去库1306吨至4.97万吨，中下游材料厂累库124吨至4.83万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库1020吨至4.43万吨，截至7月31日，锂盐厂锂矿库存为99385吨（折LCE），环比增长6597吨。

37. 8月9日，期货日报记者从市场各方交叉求证获悉，宁德时代枧下窝矿区采矿端将于当日12点确定停产。

38. 自8月10日起，该矿山采矿端就不开展工作了。

39. 宁德时代枧下窝矿采矿证有效期至2025/8/9，目前宜春其余七座矿山的许可证有效期均在2027年之后。

40. 但考虑到宁德枧下窝矿山并非永久停产，待采矿证续期完成后大概率会进行复产复工。

41. 综上，我们认为此次事件影响偏短期及情绪。

42. 综合来看，近日供给有所扰动，但考虑到碳酸锂库存仍旧高企，去化缓慢，再叠加商品期货价格反复拉扯，后续行业供给或恐难以出清。

43. 截止到8月15日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为940.00美元/吨，较8月8日上调163美元/吨。

44. 根据SMM，锂云母方面，头部矿山停产使得其一体化锂盐厂外采需求骤增；加之当前锂盐价格处于高位，非一体化厂商自产积极性同步升温，对锂云母精矿需求同步加大。

45. 在可流通货源持续偏紧的背景下，锂云母精矿市场价格节节攀升。

46. 后市锂精矿价格或随碳酸锂价格同步变动。

47. 本周稀土价格偏强运行，镨钕价格大幅上涨6.73%截止到8月15日，氧化镧均价4300元/吨，较8月8日价格持平；氧化铈均价10,690.00元/吨，较8月8日价格持平；氧化镨均价56.81万元/吨，较8月8日价格上涨5.46%；氧化钕均价56.7万元/吨，较8月8日价格上涨6.48%；氧化镨钕均价55.5万元/吨，较8月8日价格上涨6.73%；氧化镝均价1,615.00元/公斤，较8月8日价格持平；氧化铽均价6,985.00元/公斤，较8月8日价格下跌0.57%。

48. 根据SMM，本周镨钕价格大幅上涨主要系下游需求的大幅扩张与上游供应的紧张状况共同形成的强烈市场压力。

49. 近期，由于新能源汽车、家电等产业的蓬勃发展，下游磁材厂订单激增，使得磁材厂的接单情况持续向好，生产活动也日趋繁忙。

50. 这直接催生了对镨钕金属的需求急剧增加，从而推动了镨钕金属的市场报价不断上涨。

51. 为了满足下游磁材厂不断增长的生产需求，金属厂对原料氧化镨钕的需求也随之激增。

52. 与此同时，市场上的贸易商也看到了镨钕市场的巨大潜力，基于对未来市场看涨的预期，他们主动进场“补货做多”，这进一步加剧了市场的热度，询单量显著增加，然而氧化镨钕的供应端却呈现出紧张态势。

53. 美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。

54. 后续需关注中美贸易协定情况。

55. 本周沪锡价格环比下跌，LME锡持续去库截止到8月15日，LME锡现货结算价33,750美元/吨，环比8月8日下跌0.44%，LME锡库存1,655吨，环比8月8日减少3.22%；截止到8月15日，沪锡加权平均价26.61万元/吨，较8月8日下跌0.71%；沪锡库存7,792吨，较8月8日减少0.17%。

56. 根据SMM，供应端，缅甸佤邦自2023年8月禁矿后复产进度缓慢，尽管2025年2月已审批采矿证，但受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计延至四季度，2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96%。

57. 此外，考虑到泰国禁止缅甸借道运输导致锡矿进口通道受阻，且Bisie矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3个月以上，海外供给仍存不确定性。

58. 锡锭端，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.23%，环比小幅回落。

59. 根据印尼贸易部数据，印尼6月出口精炼锡4,465吨，较上年同期的4,458.62吨小幅增加0.14%，但低于5月的5,458.74吨，且印尼许可证审批仍受腐败调查影响，此外，印尼政府强化本土冶炼政策可能压缩中长期出口潜力。

60. 总体来看，虽然缅甸出口至中国锡矿量环比大幅上涨，但仍低于往年正常水平，此外，印尼出口恢复有限叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解。

61. 后续需持续关注海外供应情况。

62. 本周钨价环比上涨，矿端难有增量预期截至8月15日，白钨精矿（65%）报价19.95万元/吨，较8月8日价格上涨3.10%；黑钨精矿（65%）报价20.20万元/吨，较8月8日价格上涨3.32%；仲钨酸铵（88.5%）报价29.70万元/吨，较8月8日价格上涨3.66%。

63. 2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。

64. 钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。

65. 根据SMM，江西等地区矿山检查严格，行业开工下降，矿山捂盘惜售，市场流通持续收紧，广西广东地区矿山因各种原因开工较低，矿端难有增量预期。

66. 短期来看，钨精矿供应收紧，带动钨市场产业链价格快速上涨，市场持续考验终端需求韧性，硬质合金企业接连发布调价函跟涨原料端，但终端下游企业需求略显疲软，畏高情绪浓厚，市场成交持续缩量，钨市供需平衡或在长时间需求缩量的情况下重新进入调整期，后续需要持续关注全年指标数据情况及部分新增矿山的释放进度。

67. 投资建议本周沪镍价格环比下跌，受镍价暴跌和全球需求疲软影响，中资矿业巨头青山控股集团自5月初起暂停了印尼镍业中心的几条生产线，青山停产可能进一步冲击印尼本土镍矿开采，降低矿石消化能力并波及上游供应商。

68. 此外，若菲律宾镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。

69. 受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。

70. 本周钴价涨跌互现，硫酸钴价格环比上涨1.96%。

71. 刚果金政府此前宣布延长3个月钴的临时禁令影响，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2月22日暂停出口的7个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。

72. 后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。

73. 非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。

74. 受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】、已建立完整的钴产业链且在刚果（金）拥有稳定的钴矿石供应渠道的【寒锐钴业】、铜钴产能同步扩张的【腾远钴业】。

75. 本周锑精矿价格持稳运行，根据SMM，随着原料未来越发紧张，预计还会有厂家停产减产。

76. 预计2025年8月全国锑锭产量较7月相比反弹上涨的可能性不大，维持稳定甚至继续小幅下降的可能较大。

77. 总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。

78. 在长期缺矿和出口限制的双重作用下，后市锑价或将面临“僵持"局面。

79. 整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。

80. 受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。

81. 本周国内碳酸锂价格大幅上涨，宁德枧下窝矿山停产或给予市场碳酸锂供给收缩预期，短期内对锂价或有所支撑，后续需关注其他矿区供给扰动情况。

82. 我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有矿端供给增量的公司，受益标的有【天华新能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】、【国城矿业】、【大中矿业】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】。

83. 美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。

84. 此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。

85. 后续需关注中美贸易协定情况。

86. 受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。

87. 本周沪锡价格环比下跌。

88. 整体看，2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96%，此外，印尼出口恢复有限叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解，对锡价仍有支撑。

89. 受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

90. 风险提示1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。