国金证券-小菜园-0999.HK-效率持续优化，下半年开店有望提速

“精选摘要：12.3%/40.4%。2025H1公司堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，主要由于菜单价格调整，同店销售额同比下滑7.2%，下半年有望回暖。2025H1公司的整体翻台率为3.1，与去年同期持平，二线城市的翻台率略有提升，主要得益于门店店型的优化带来门店坪效的提高。核心成本优化带动利润。”

1. 业绩简评2025年8月15日，公司披露2025年中期业绩公告，2025H1实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66%。

2. 经营分析堂食业务稳健，外卖业务增长势头强劲。

3. 2025H1公司外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，收入占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，收入占比60.7%。

4. 2025H1外卖订单量显著上升，由1280万笔增加至1680万笔，主要由于：1）提供外卖服务的门店数目随门店网络的扩张而增加；2）公司在线外卖平台的吸引力增强。

5. 经营数据：门店持续开拓，同店略有下滑，二线城市翻台提升。

6. 公司门店数量从2024年6月30日的617家增至2025年6月30日的672家，净增55家。

7. 2025H1，公司一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为109/192/80/291家，同比增长17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。

8. 2025H1公司堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，主要由于菜单价格调整，同店销售额同比下滑7.2%，下半年有望回暖。

9. 2025H1公司的整体翻台率为3.1，与去年同期持平，二线城市的翻台率略有提升，主要得益于门店店型的优化带来门店坪效的提高。

10. 核心成本优化带动利润率提升，品牌建设投入加大。

11. 2025H1公司净利润率达到14.1%，同比+3.03pct,净利率提升原因：1）毛利率优化：2025H1毛利率达到70.5%，同比+2.61pct，主要由于集中采购带动食材单位价格下降。

12. 2）费用端：员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，员工成本占收入比例优化至24.6%，同比-3.95pct，主要由于门店管理效率和人效的提升。

13. 品牌建设投入加大，2025H1公司广告及促销开支达到5334万，占收入比例1.97%，同比+0.74pct。

14. 股东回报持续进行，维持高分红比例。

15. 2025H1公司派息2.5亿人民币，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元人民币。

16. 盈利预测、估值与评级我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14.99/12.42/10.01X，维持“买入”评级。

17. 风险提示行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；大股东减持风险。