国投证券-石头科技-688169-Q2收入延续高增，盈利短期承压

“精选摘要：市场。在欧洲市场公司通过优化销售结构，显著提升自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主导权。在北美市场公司通过线下门店和SKU数量的拓展，有效提升品牌形象和市场份额。我们判断Q2公司海外收入保持快速增长。Q2盈利能力阶段性承压：Q2公司归母净利率为9.2%，同比18.9pct。Q2公司净利。”

1. 事件：石头科技公布2025年半年度公告。

2. 公司2025H1实现收入79.0亿元，YoY+79.0%；实现归母净利润6.8亿元，YoY-39.5%。

3. 经折算，Q2单季度实现收入44.8亿元，YoY+73.8%；实现归母净利润4.1亿元，YoY-43.2%。

4. 我们认为公司战略调整已逐步收获成效，后续在收入增长产生的规模效应下盈利能力有望企稳回升。

5. Q2收入保持高速增长：国内国补政策持续提振清洁电器行业需求。

6. 上半年公司推出了扫地机P20Ultra、扫地机G30Space探索版、洗地机A30ProSteam等多款高性能新品。

7. 根据奥维数据，Q2公司扫地机/洗地机线上销售额YoY+51%/+952%。

8. 我们判断公司Q2国内收入高速增长。

9. 海外方面，公司拓宽海外产品价格段，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。

10. 在欧洲市场公司通过优化销售结构，显著提升自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主导权。

11. 在北美市场公司通过线下门店和SKU数量的拓展，有效提升品牌形象和市场份额。

12. 我们判断Q2公司海外收入保持快速增长。

13. Q2盈利能力阶段性承压：Q2公司归母净利率为9.2%，同比18.9pct。

14. Q2公司净利率下降的主要原因包括：1）Q2毛利率仍承压。

15. 由于公司拓宽扫地机产品价格带、毛利率较低的洗地机业务高速增长以及对美业务关税成本增加，Q2毛利率同比-9.1pct。

16. 2）公司加大费用投放。

17. 公司在全球提高自营渠道覆盖，渠道建设投入增加，同时品牌建设和市场推广投入增加。

18. Q2公司销售费用率同比+6.5pct。

19. 同时Q2公司财务费用率/研发费用率同比+1.9pct/+1.0pct。

20. Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比-15.8亿元，主要因为公司销售规模高速增长，从而增加采购支出。

21. Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+29.8亿元。

22. 2025H1公司期末存货31.3亿元，同比+19.8亿元。

23. 投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。

24. 公司持续迭代技术，推出行业领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。

25. 我们预计石头科技2025~2027年的EPS分别为7.50/10.16/12.90元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为224.92元，对应2025年30倍市盈率。

26. 风险提示：海外关税政策变化，行业竞争加剧，国内以旧换新政策变化。