国泰海通证券-化妆品行业海外美护个股财报跟踪：外资分化，线上化转型加速

“精选摘要：%/6%；Nars同比增长2%，中国线上实现双位数增长；其余品牌普遍下滑。联合利华：营收利润双降，下半年指引环比提速。1H25集团营收301亿欧元，同比下降3.2%；营业利润53亿欧元，同比下滑10.6%。剔除汇率波动和业务剥离等影响，基础销售额同比增长3.4%。①分业务看，家庭护理/个人。”

1. 投资要点：投资建议：当前新消费对618及部分中报预期反应充分，后续在较低估值及双11催化下有望进入第二轮配置机会。

2. 建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。

3. 1）存在边际向上催化：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣、医美凝胶新品上市的锦波生物、抖音多品类发力的上美股份；2）稳健高增标的：推荐品牌驱动的毛戈平、产品创新驱动的登康口腔、多品牌发力的丸美生物、巨子生物、珀莱雅、上海家化；3）预期筑底，有望迎来拐点：水羊股份、美丽田园医疗健康、贝泰妮、拉芳家化。

4. 资生堂：全球五大市场下滑，中国区主因免税及线下渠道影响。

5. 1H25集团销售额4698.31亿日元，同比下滑7.6%；核心营业利润同比增长21.3%至233.72亿日元，毛利率提升1.6pct至77.4%、人员费用率下降1.2pct。

6. ①分区域，全球五大市场全线下滑，中国及旅游零售业务合并后销售额同比下跌12.4%，核心营业利润下滑15.6%至388.11亿日元，利润率23%仍为集团主要贡献。

7. ②分品牌，SHISEIDO/CPB同比增速-4%/+3%，剔除中国分别增长4%/6%；Nars同比增长2%，中国线上实现双位数增长；其余品牌普遍下滑。

8. 联合利华：营收利润双降，下半年指引环比提速。

9. 1H25集团营收301亿欧元，同比下降3.2%；营业利润53亿欧元，同比下滑10.6%。

10. 剔除汇率波动和业务剥离等影响，基础销售额同比增长3.4%。

11. ①分业务看，家庭护理/个人护理/美容与健康分别同比下降6.7%/5.9%/0.8%，其中健康业务双位数增长，功能性健康品牌LiquidI.V.与Nutrafol为驱动；护发产品整体持平，提价因素被销量下降所抵消。

12. ②分地区看，发达市场基础销售额增长4.3%；中国1H低个位数下滑，但Q2环比有所改善，公司预计下半年加速增长。

13. 屈臣氏：欧洲市场双位数增长，中国区持续承压。

14. 1H25该部门营收988.40亿港币，同比增长8%；EBITDA为79.74亿港币同比+12%。

15. 保健及美容产品中，欧洲市场表现突出，营收607.01亿港币同比增长10%，其中东欧增速16%居首；中国市场营收66.66亿港币同比下降3%，EBITDA降53%至1.17亿港币，已连续四年负增长。

16. 新氧：轻医美连锁超预期，单店模型逐步验证。

17. 2Q公司总营收3.79亿元，同比下降7.0%，其中医美治疗服务收入增长426%至1.44亿元，成为最大收入来源；信息服务/产品销售收入分别下滑35.6%、28.1%。

18. ①门店网络：公司已在9个城市运营31家门店，其中25家单月经营性现金流为正。

19. ②单店模型：0-3月/4-12月/12个月以上门店单季均收分别为261.7、640.3、519.9万元；单店坪效环比增长22%。

20. ③高效运营：季度核销到诊人次6.74万、核销治疗项目数15.45万，活跃用户10.04万，增速达6倍，复购率达60%。

21. 风险提示：行业竞争加剧、消费力疲弱、渠道拓展不及预期等。