华安证券-债市机构行为周报（8月第2周）：股份行机构行为触发做多信号

“精选摘要：以从10Y国债老券成交口径中看出。具体而言，10MA平滑下股份行对老券的净买入由正转负时给出卖出信号，由负转正时给出买入信号，近1年以来共给出5次持续时间较长的大波段信号，分别为2024年9月20日（卖出）、2024年12月3日（买入）、2025年1月16日（卖出）、2025年3月13日（。”

1. 本周综述：债市做多空间已打开，机构行为指标触发做多信号我们在此前的机构行为研究中基于股份行的交易行为，挖掘了一类利率择时信号，详见《基于股份行交易的利率择时信号》（2025/7/3），从最近一周表现来看，该指标触发做多债市信号。

2. 简言之，在当前债市重交易的环境下，长端利率的主要交易对手方为农商行、基金以及券商，而股份行同样存在利率波段的交易行为，这一指标可以从10Y国债老券成交口径中看出。

3. 具体而言，10MA平滑下股份行对老券的净买入由正转负时给出卖出信号，由负转正时给出买入信号，近1年以来共给出5次持续时间较长的大波段信号，分别为2024年9月20日（卖出）、2024年12月3日（买入）、2025年1月16日（卖出）、2025年3月13日（买入）、2025年5月6日（卖出），对照10年国债利率走势来看，5次信号在大波段上胜率为100%，8月13日股份行再次触发做多信号，并且持续天数已经达到3天。

4. 因此，仅从债市机构行为的角度分析，我们认为阶段性采取股份行的交易跟随策略胜率可能较高。

5. 此外，从本周债市技术面运行情况来看，大行成为中短期限债券买入主力（1Y以下、1-3Y、3-5Y），基金与券商卖出长端利率债，农商行+保险+城商行为主要承接方，债市资金面延续宽松状态，税期来临前大行资金融出量依然维持在4.8万亿元，同时曲线整体利差走扩（30Y-10Y期限利差、10Y国开-国债隐含税率），部分品种的债券借贷集中度处于历史经验高分位点，从主观判断上短期债市虽有利空因素扰动，但中长期的趋势不变且做多空间已经打开。

6. 风险提示流动性风险，数据统计与提取产生的误差。