财通证券-建筑装饰行业：7月基建投资走弱，静待Q4工作量修复

“精选摘要：下降，截至2025年8月15日，地方政府专项债累计新增发行约2.84万亿元同增39.7%，占全年额度的64.5%，但用于广义基建的专项债占比43%略低于2024全年。头部企业Q2新签订单止跌企稳，或为Q4工作量改善打下基础。根据Wind数据，3Q2024、4Q2024、1Q2025、2Q2。”

1. 7月基建投资整体走弱，中西部地区投资维持正增。

2. 根据统计局数据，2025年1-7月狭义/广义基建投资额分别同增3.20%/7.29%，环比上半年分别-1.40pct/-1.61pct；7月单月狭义/广义基建投资额分别同比-5.07%/-1.95%，增速环比6月分别-7.03pct/-7.27pct。

3. 细分板块来看，20251-7月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同增21.5%，较前值回落1.3pct；交通运输、仓储和邮政业投资同增3.9%，较前值回落1.7pct；水利、环境和公共设施管理业投资同增2.0%，较前值回落1.5pct，电力和水利投资持续回落，交运投资今年以来首次环比回落，对基建投资增速形成拖累。

4. 分地区来看，2025年1-7月东部、西部、中部、东北部地区固定资产投资增速分别为-2.4%/3.6%/3.2%/-3.0%，各地区投资增速明显分化，中西部区域在国家战略支持下维持正增速。

5. 7月基建投资进一步走弱或系资金到位偏缓：1）财政支出方面，2025年6月全国一般公共预算支出同比增长0.38%，环比5月下滑2.25pct；其中与基建相关的城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出单月均延续下滑趋势，分别同比-8.05%/-10.04%/-12.73%；2）地方政府专项债对基建支持力度有所下降，截至2025年8月15日，地方政府专项债累计新增发行约2.84万亿元同增39.7%，占全年额度的64.5%，但用于广义基建的专项债占比43%略低于2024全年。

6. 头部企业Q2新签订单止跌企稳，或为Q4工作量改善打下基础。

7. 根据Wind数据，3Q2024、4Q2024、1Q2025、2Q2025八大央企单季度合计新签订单分别为2.60/5.71/3.84/3.86万亿元，分别同比变动-9.3%/1.2%/-2.3%/2.5%，Q2八大央企新签合同额同环比均略有改善或与大项目启动及头部企业竞争力较强有关，结合近期雅鲁藏布江下游水电工程等大型项目开工，可能预示三四季度招投标及项目开工均有望改善。

8. 资金方面来看，从目前至年底还有约5000亿元超长期特别国债及1.56万亿元专项债有待发行，也为Q4施工旺季打下基础。

9. 此外，考虑到下半年全球关税政策扰动可能带来出口动能削弱，国内“稳增长”政策有望涉及基建领域，加快相关项目招投标及落地施工。

10. 若后续财政方面继续加码，叠加资金加速到位，基建实务工作量有望迎来拐点。

11. 投资建议：施工工作量未来若能改善将利好上游水泥、钢铁等原材料企业及头部建筑公司，结合保险资金长周期考核制度加强，基本面稳健的建筑高股息标的配置价值继续凸显，我们认为一方面应重视以中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、四川路桥（600039.SH）为代表的低估值高股息央国企；另一方面以鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、华阳国际（002949.SZ）为代表的材料供应商也有望从周期底部中脱颖而出。

12. 此外，区域景气度上建议关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、易普力（002096.SZ）等公司。

13. 风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。