方正证券-保险Ⅱ行业专题报告：中国平安增持保险股点评，险资开启互持，长牛正当时

“精选摘要：本的5.1%；②8/12中国平安增持中国人寿H股950万股(22.407HKD/股)至3.75亿股，占H股总股本的5.04%。保险公司高权益投资杠杆和高股息等属性获得险资青睐。以8/15收盘价计算，中国平安目前分别持有国寿H和太保H91.4亿/51.9亿港元。我们预计中国平安增持主要出于两。”

1. 事件：港交所披露，①8/12中国平安增持中国太保H股366万股(33.29HKD/股)至1.42亿股，占H股总股本的5.1%；②8/12中国平安增持中国人寿H股950万股(22.407HKD/股)至3.75亿股，占H股总股本的5.04%。

2. 保险公司高权益投资杠杆和高股息等属性获得险资青睐。

3. 以8/15收盘价计算，中国平安目前分别持有国寿H和太保H91.4亿/51.9亿港元。

4. 我们预计中国平安增持主要出于两方面。

5. ①超额收益角度：2025年至今A/H保险股平均涨幅分别为18.7%/57.3%，显著优于沪深300/恒生指数的6.8%/26%，主要是保险公司权益投资杠杆比例较高，在市场上涨中利润、投资收益、股价表现等超额明显。

6. ②股息角度：平安持续增持港股大行，据测算目前持股总市值超4,000亿港元（建行H持股已经低于5%，按照持股4.99%计算），考虑分散效应以及股息率，增持太保H。

7. 由于港交所仅在持H股总股本5%以上才进行披露，假设中国平安以年初至今均价购入太保H（即25.5HKD/股），24年静态股息率高达4.6%，以相同方式计算国寿H股息率亦高达4.3%；同时太保资负匹配稳健，分红主要参考OPAT等保障了DPS稳定，符合险企投资高股息标准。

8. 保险板块在当前牛市预期渐强、资负同步改善等推动下，股价有望续创新高，丰厚投资收益。

9. 慢牛预期、增量资金、低持仓及估值等有望对保险股形成三重催化。

10. ①慢牛预期：权益上行推动资负基本面同步改善。

11. 市场情绪火热、险资等长线资金持续入市，权益市场有望继续上行。

12. 而险企资产端对权益敏感度极高（股票+基金占投资资产比重较高，且较高比例计入FVTPL），市场上涨将显著提振利润等短期业绩增速；另一方面到期债券再配置压力凸显，权益股息和资本利得是险企获得稳健利差益的核心来源之一，叠加8月末将进一步下调预定利率，负债端利差损风险持续改善。

13. ②增量资金：有望推动股价持续上涨。

14. 保险板块尤其是港股部分保险公司股息率较高，且兼具权益市场弹性，牛市预期下性价比持续提升，或进一步吸引其他险企以及市场资金关注和配置。

15. ③低估值+低持仓：上涨空间充足。

16. 截止2Q25末，主动权益公募重仓保险股配置占比仅1.35%，配置系数仅0.51（1为平配），仍处于显著低配状态；同时险企投资收益率受权益上涨提振，或稳定保持在投资收益率假设之上（4%），EV置信度显著提升（无需再给予折价），而目前保险股A股/H股平均PEV0.73x/0.53x,仅在近10年分位数的31.1%/29.4%，下行风险相对有限。

17. 在权益上涨、增量资金涌入、基本面改善等共振下，保险股股价上涨动力充足。

18. 投资建议：维持行业推荐评级。

19. 险资增量资金入市、权益配置比例有望进一步提升，市场上涨将推动险企业绩稳增长；叠加预定利率下调、分红水平约束等，利差损风险亦将缓解。

20. 寿险储蓄和医养需求回暖，报行合一和产品结构调整使NBVM提升，NBV有望持续增长；财险保费增速稳中有升、大灾风险和COR同比仍处于改善态势，业绩增长动力充足。

21. 寿险：强烈推荐投资弹性较大、业绩快速增长的新华保险，大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，业绩稳健增长的阳光保险、中国太保、中国人寿、友邦保险；财险：强烈推荐COR改善、分红稳定的中国财险、中国人保，以及业绩持续高增的众安在线风险提示：资本市场大幅波动、保单销售不及预期、利率快速下行。

22. 关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。

23. 根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

24. 关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。