西部证券-江苏金租-600901-2025年中报点评：业绩增长稳健，利差稳步扩大

“精选摘要：步提升。公司利用当下低利率融资环境，调整负债结构，25年上半年公司付息负债中拆入资金/应付债券/借款规模占比较24年末分别-4.2pct/+0.9pct/+3.3pct，与此同时，长期借款较2024年末大幅增加61.29%至122.53亿元。以利息支出/平均付息债务总额测算，公司25年上半。”

1. 业绩概述：业绩符合预期。

2. 江苏金租2025年上半年实现营收/归母净利润分别为30.06/15.64亿元，yoy+14.91%/+9.04%，加权平均ROE为6.34%，同比-1.36pct；单二季度实现营收/归母净利润分别为14.62/7.92亿元，yoy+9.57%/+9.67%。

3. 生息资产规模稳步增长，生息资产收益率略有下滑。

4. 截至2025年上半年，公司应收融资租赁款较2024年末增长16.26%至1435.55亿元；分板块来看，清洁能源、交通运输规模高增。

5. 以利息收入/融资租赁资产规模测算，2025上半年公司平均生息资产收益率为6.33%，同比-0.38pct。

6. 扩大长期借款规模以降低负债成本，净利差稳步提升。

7. 公司利用当下低利率融资环境，调整负债结构，25年上半年公司付息负债中拆入资金/应付债券/借款规模占比较24年末分别-4.2pct/+0.9pct/+3.3pct，与此同时，长期借款较2024年末大幅增加61.29%至122.53亿元。

8. 以利息支出/平均付息债务总额测算，公司25年上半年平均负债成本率为2.25%，同比-0.67pct。

9. 整体来看公司利差小幅走阔，25年上半年净利差为3.71%，同比+0.03pct。

10. 资产质量总体稳健，拨备率略有下降。

11. 公司25年上半年不良率为0.91%，与年初持平；拨备率3.64%，较年初下降0.29pct，拨备覆盖率为401%，较年初下降28.78pct；拨备覆盖率略有下滑但整体充裕。

12. 投资建议：公司获客模式持续创新，深耕业务行业多元，生息资产稳健增长叠加息差扩展，驱动公司业绩保持稳健增长。

13. 我们看好公司凭借厂商租赁+区域直销+股东协同实现业务扩张。

14. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.33、37.06、39.73亿元，同比分别增长13.25%、11.20%、7.20%，8月15日对应PB分别为1.31、1.22、1.14倍，维持“增持”评级。

15. 风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。