华创证券-赣粤高速-600269-2025年半年报点评：25H1业绩同比增长21.8%，核心主业稳健增长，财务费用持续优化

“精选摘要：68%，毛利率71.53%，同比下降2.96pct；昌泰高速实现收入3.86亿元，同比下降0.57%，毛利率76.99%，同比增加0.66pct；昌樟高速实现收入2.91亿元，同比增长0.63%，毛利率43.33%，同比下降14.71pct；九景高速实现收入3.08亿元，同比增长0.06%。”

1. 公司发布2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司实现营业收入30.81亿元，同比下降4.32%；归母净利润7.64亿元，同比增长21.8%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降3.83%；基本每股收益0.33元，同比增长22.22%；加权平均净资产收益率4.03%，同比上升0.54个百分点。

2. 2）分季度看：2025Q1、Q2公司分别实现营业收入15.61、15.21亿元，同比+0.1%、-8.46%；归母净利润4.28、3.36亿元，同比+9.52%、+42.1%；实现扣非后归母净利润4.11、2.15亿元，同比+7.17%、-19.59%。

3. 3）经营效率：2025H1，公司毛利率39.05%，同比下降2.26pct；期间费用率9.22%，同比下降2.09pct，费用端改善明显，其中财务费用大幅优化，同比下降41.63%至1.08亿元，平均新增债务融资成本仅为1.74%。

4. 4）公司归母净利润的增长主要由非经常性损益驱动。

5. 2025H1，公司因持有国盛金控等股票，录得公允价值变动收益1.60亿元。

6. 通行服务收入稳健增长，核心主业韧性强。

7. 2025H1，公司实现通行服务收入17.96亿元，同比增长1.05%，毛利率为56.83%，同比下降5.34pct。

8. 其中，昌九高速实现收入5.85亿元，同比增长0.68%，毛利率71.53%，同比下降2.96pct；昌泰高速实现收入3.86亿元，同比下降0.57%，毛利率76.99%，同比增加0.66pct；昌樟高速实现收入2.91亿元，同比增长0.63%，毛利率43.33%，同比下降14.71pct；九景高速实现收入3.08亿元，同比增长0.06%，毛利率57.46%，同比下降2.93pct；昌铜高速实现收入1.31亿元，同比增长9.49%，毛利率7.39%，同比下降6.24pct；温厚高速实现收入0.5亿元，同比增长13.52%，毛利率-20.63%，同比下降17.45pct；彭湖高速实现收入0.44亿元，同比下降5.09%，毛利率5.1%，同比下降9.33pct。

9. 多元业务延续收缩态势。

10. 2025H1，智慧交通业务实现收入4.62亿元，同比下降12.42%，毛利率15.94%，同比增加1.69pct；成品油销售业务承压，实现收入7.63亿元，同比下降7.88%，毛利率15.24%，同比下降0.12pct；房地产销售业务实现收入712万元，同比下降64.66%，毛利率10.88%，同比下降17.62pct，公司将继续加大存量项目销售去化力度。

11. 我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。

12. 看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。

13. 2024年规模为23亿元的14赣粤02（利率为6.09%）已到期，而公司平均新增债务融资成本仅为1.74%，将带来财务费用的持续优化。

14. 2025H1财务费用1.08亿元，同比下降41.63%，预计2025年全年财务费用将大幅改善。

15. 看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。

16. 昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。

17. 投资建议：1）盈利预测：我们维持2025-27年13.5、14.3、15.3亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.58、0.61、0.65元，对应PE分别为9、8、8倍。

18. 2）目标价：我们给予公司2025年预期净利润11倍PE，对应目标市值149亿，目标价6.4元，预期较现价25%空间，维持“强推”评级。

19. 风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。