慧博智能投研-市场预期：2025年7月经济数据点评

“精选摘要：改造政策仍然支撑，设备工器具投资增速虽然边际回落，但仍然保持了较高增速。3.消费：7月，社零总额同比增长3.7%，增速较6月放缓1.1个百分点。以旧换新6项零售额合计增速从11.5%降到5%，拖累社零增速放缓大约0.8个百分点。物价与通胀预期1.CPI：7月CPI同比持平（6月为0.1%）。”

1. 事件：2024年7月经济数据中金公司进出口1.出口：基数方面来看，2024年7月出口数据受台风影响有所回落，2024年7月出口同比6.9%（6月出口同比8.4%）。

2. 关税缓和对出口的带动效果或已充分反映，对美国出口降幅扩大。

3. 2.进口：或部分受到国内反内卷相关政策的影响，7月部分大宗商品价格有所上升，CRB指数同比增速由6月的3.5%上升至6.0%，进口金额/进口货运量的同比增速也由6月的-0.9%上升至2.7%。

4. 从进口数量同比增速来看，铜矿砂、粮食、原油、铜材、煤等7月进口数量同比增速较6月改善较多。

5. 经济增长（生产、投资、消费）1.生产：7月工业增加值、服务业生产指数同比5.7%、5.8%（6月分别为6.8%、6.0%）。

6. 工业增加值同比增速回落一方面是由于季末效应消退，另一方面或也受到部分行业反内卷相关政策的影响。

7. 2.投资：1-7月固定资产投资累计同比1.6%，较1-6月回落1.2个百分点，单月季调环比-0.63%（6月为0.07%）。

8. 固定资产投资主要受建筑安装工程和其他费用拖累，两者合计贡献了1-7月较1-6月环比回落中的0.9个百分点，而大规模设备更新改造政策仍然支撑，设备工器具投资增速虽然边际回落，但仍然保持了较高增速。

9. 3.消费：7月，社零总额同比增长3.7%，增速较6月放缓1.1个百分点。

10. 以旧换新6项零售额合计增速从11.5%降到5%，拖累社零增速放缓大约0.8个百分点。

11. 物价与通胀预期1.CPI：7月CPI同比持平（6月为0.1%），主要受食品分项拖累，而核心CPI同比持续回升至0.8%。

12. 工业消费品和服务价格环比均强于季节性，带动CPI环比升至0.4%、略高于过去十年同期均值。

13. 2.PPI：部分受“反内卷”影响，7月PPI环比由上月的-0.4%收窄至-0.2%，但新涨价因素仍在走弱，PPI同比与6月持平于-3.6%的两年低位，“反内卷”对物价的提振幅度还待观察。

14. 货币与信贷1.货币：7月M1同比从6月的4.6%进一步升至5.6%，M2同比从6月的8.3%升至8.8%，M1和M2增速的上升主要是跟今年以来企业的结汇需求持续上升有关。

15. 2.信贷：7月新增人民币贷款减少500亿元，同比多减3100亿元，新增贷款自2005年8月以来再次转负，人民币贷款余额增速降至6.9%；其中票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿元，票据融资为历史最高值，扣除票据融资的人民币贷款为历史最低值，实体信贷需求不足。

16. 3.社融：7月社会融资增量11600亿元，同比多增3893亿元，社融余额同比从6月的8.9%升至9.0%，7月政府债券融资规模保持高位，加上去年同期基数较低，7月社融余额同比增速小幅回升。

17. 经济政策预测7月以来股票市场表现较强，加上“反内卷”背景下部分商品价格上涨，债券市场受到一定拖累，不过这些都没有改变经济基本面格局，对债券市场更多只是短期扰动。

18. 考虑后续经济下行压力可能更多体现，我们预计货币政策或将加快放松，基本面和流动性仍指向利率下行。