三一重工(600031)：全球化提质加速 经营现金流大幅增长
公司发布年报，2024 年实现营收783.83 亿元，同比+5.90%；实现归母净利润59.75 亿元，同比+31.98%；实现扣非归母净利润53.34 亿元，同比+21.55%。据此计算，24Q4 公司实现营收200.23 亿元，同比+12.12%；实现归母净利润11.07 亿元，同比+141.15%；实现扣非归母净利润7.06 亿元，同比+343.81%。
事件评论
国内挖机业务或受益行业向上修复，后周期品类或仍有拖累。行业方面，2024 年我国挖掘机内销量同比增长12%，继2021-2023 年大幅下滑后实现筑底回暖，或受益于下游农田、水利、新农村建设等需求较好，以及保有量更新、政策刺激、存量二手机出口等。行业企稳修复背景下，公司作为国内挖掘机龙头或充分受益。此外，起重机械、混凝土机械等后周期品类或仍有下滑，如24 年汽车起重机行业内销量同比下滑37.5%，公司24 年国内收入同比略降，或主要系后周期品类拖累。展望25 年，挖机国内销售有望超预期，起重机械、混凝土机械等后周期品类有望企稳修复，公司三大产品线内销均有望呈向好态势。
全球化提质加速，国际业务连续多年快增。2024 年公司实现国际主营业务收入485.13 亿元，同比增长12.15%，国际主营业务收入占比达63.98%，同比上升3.49pct。公司主导产品市场地位稳固，根据公司公告，24 年公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一。分区域看，24 年公司海外四大区域收入均实现增长，其中非洲区域增速最高，同比增长44.02%；亚澳、美洲、欧洲区域同比分别+15.47%、+6.64%、+1.86%。
截至24 年末，公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及优秀经销商的海外市场渠道体系，国际竞争力持续提升。
毛利率稳步提升，坚持高质量发展。24 年公司主营业务毛利率26.63%，因会计准则调整，将不属于单项履约义务的保证类质量保证费用从销售费用调整至成本类科目，追溯调整23 年度数据后，24 年公司主营业务毛利率同比增长0.47pct，或受益于产品结构优化、高毛利率的海外收入占比提升、提质增效持续推进等。分区域看，公司24 年国内、国际业务毛利率同比均有提升；分产品看，公司起重机械、挖掘机械、桩工机械毛利率同比分别+4.23pct、+0.96pct、+0.12pct。此外，24 年公司经营活动现金流净额同比大幅增长接近160%，经营质量进一步提升；公司始终坚持高质量发展政策，24 年存货周转率、应收账款周转率均明显提升。
公司系国内工程机械龙头，全球化战略持续纵深推进。展望25 年，国内行业销售预期有望上修，公司作为龙头有望充分受益；海外市场虽受关税影响存在不确定因素，但公司海外长期竞争力领先，长期份额提升趋势不变。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润86.33 亿元、109.95 亿元，对应PE 分别为19 倍、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求修复不及预期；
2、海外业务拓展不及预期。