泽璟制药(688266)：营收同比稳健增长 早研管线展现BIC潜力

2025Q1 营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄2024 年公司实现营收5.33 亿元，同比增长37.91%；归母净利润-1.38 亿元，扣非归母净利润-1.71 亿元。单看2025Q1，公司实现营收1.68 亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润-2826 万元，扣非归母净利润-5008 万元。
随着重组人凝血酶进医保后放量，2025Q1 营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄。考虑重组人凝血酶前期需要先做进院工作、放量刚起步，我们下调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预计营业收入为8.54/14.06/20.70 亿元（原预计11.00/18.95 亿元），同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS 为-0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS 为33.3/20.3/13.8 倍，鉴于公司新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC 潜力，维持“买入”评级。
核心产品商业化顺利推进，凝血酶进医保后加速放量公司继续积极推进多纳非尼片进入医院和药房的工作，截至2024 年底已进入医院1100 家、覆盖医院2000 家、覆盖药房近1000 家。重组人凝血酶作为国内首款重组人凝血酶产品，于2024 年底成功纳入国家医保目录，医保支付价为373元，降价幅度符合预期，2025Q1 助力公司销售快速增长。
后期管线临近收获，早研管线展现BIC 潜力
公司后期管线稳步推进，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1 获批。早期管线中，ZG006（CD3×DLL3×DLL3 三抗）在I 期临床中展现出优异的抗肿瘤疗效，尤其在10mg 及以上剂量的小细胞肺癌患者中，ORR 达到66.7%，DCR 达到88.9%，数据表现亮眼。ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）作为全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床中显示出良好的安全性及突出的抗肿瘤疗效。公司正在积极推进ZG005 单药或联合用药治疗肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌等实体瘤的多项I/II 和II 期临床研究。
风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。