华明装备(002270)：海外市场持续扩展 业绩实现稳健增长

事件：2025 年4 月10 日，公司发布2024 年年报；4 月18 日，发布2025年Q1 季报。2024 年公司实现营收23.22 亿元，同比+18.41%；实现归母净利润6.14 亿元，同比+13.25%；实现扣非归母净利润5.82 亿元，同比+15.79%；经营活动产生的现金流量净额8.89 亿元，同比+43.06%。
2025 年Q1 公司实现营收5.10 亿元，同比+12.92%；实现归母净利润1.71亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比+25.13%。
特高压国产化替代，技术引领高端市场突破。作为国内分接开关领域龙头，公司稳居全球市场份额第二，同时深度参与IEC 标准制定，技术壁垒夯实。
依托持续技术攻坚，公司突破海外垄断，自主研制的±800kV 特高压换流变分接开关通过国家级权威测试并实现批量交付，成为国内首家实现特高压分接开关国产化企业。新型电力系统建设提速下，电源侧装机量有望持续高增，叠加高端市场国产替代加速落地，进一步打开公司成长天花板。
全球化布局成效显著，公司以“技术出海+本土化产能”双引擎驱动海外市场增长。2024 年，公司海外业务实现量利双增，全年国际业务收入3.08亿元，同比+12.15%，直接、间接出口收入4.85 亿元，同比+41%，占总营收比重提升至26.78%。新兴市场突破加速，土耳其基地支撑欧洲电网升级需求；印尼工厂完工，新加坡子公司正式运营，进一步增强服务东南亚市场的能力；沙特储能项目中标标志中东市场破局。通过“产品+服务”一体化输出，公司国际业务毛利率达65.2%，较国内业务高出18.9pct。
随着海外产能释放，国际收入占比有望继续提高，给公司带来额外业绩。
投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利7.13/8.09/9.26 亿元，同比+16.0%/+13.5%/+14.5%，对应EPS 为0.80/0.90/1.03 元，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。