登康口腔(001328)：产品升级与渠道扩张齐驱 业绩持续稳步提升

2024 年产品高端化推进，叠加线上快速增长，驱动业绩稳步提升。公司2024年实现营收15.60 亿/yoy+13.40%；归母净利润1.61 亿/yoy+14.07%；扣非归母净利润1.35 亿/yoy+27.07%。其中单Q4 公司分别实现营收/归母净利润增速39.12%/28.58%。公司自去年下半年开始发力线上渠道，同时产品高端化持续推进，带动业绩增速环比加速。公司拟每10 股派发利7.5 元（含税）。
分品类看，成人基础口腔护理为公司主要收入来源，2024 年实现营收14.07亿/yoy+14.48%，占比高达90.22%；儿童基础口腔护理实现营收1.03 亿/yoy-1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理分别实现营收0.10 亿/0.38亿，同比yoy-14.33%/+35.45%。从毛利率看，除电动口腔护理因竞争加剧，毛利率同比降低3.67pct 外，其他品类毛利率随着产品迭代升级均呈现增长趋势。分渠道看，公司仍以经销模式为主，2024 年实现营收10.32 亿/yoy-3.69%，收入占比同比收缩6.19pct 至66.13%；电商渠道增长表现强劲，2024 年实现营收4.81 亿/yoy+51.99%，占比同比提升7.83pct 至30.81%。
2025 年一季度保持良性成长。公司Q1 实现营收4.30 亿/yoy+19.36%；归母净利润0.43 亿/yoy+15.64%；扣非归母净利润yoy+27.25%。同时从久谦数据来看，2025Q1 线上三大平台GMV 增速达98%，较2024Q4 环比持续提升，进而助力线上收入占比持续提升；同时预计线下渠道整体在行业下滑背景下仍实现低个位数增长，此外公司高端医研系列占比也在持续提升。
盈利能力持续优化。2024 年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct。2025Q1同比+7.08/-0.32pct。毛利率在产品结构升级下持续提升。费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct；2025Q1 同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差17%/yoy+0.3pct，主要系高费率线上渠道占比提升等带动销售费用率上行，管理/研发费用率由于规模效应均同比下降。
此外公司营运能力及现金流均保持稳定发展。
风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。
投资建议：公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，依托多年研发技术积累持续完善大单品迭代升级，有效提升客单价和盈利水平；同时在稳定线下基本盘的基础上，通过抖音渠道进行营销破圈，强化品牌势能并带动业绩快速增长。
并有望通过多元化扩张不断完善口腔大健康布局。我们维持2025-2026 年归母净利润预测2.24/2.86 亿元，并新增2027 年预测3.44 亿，对应PE 为33/26/22x，维持“优于大市”评级。