平高电气(600312)：收入结构向好 业绩持续释放超预期

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收124.02 亿元，同比+11.96%，实现归母净利润10.23 亿元，同比+25.43%。
2025Q1 营收25.1 亿元，同比+22.82%，归母净利3.58 亿元，同比+55.94%。2024 年销售毛利率为22.36%，同比+0.98pct；销售净利率为9.02%，同比+0.71pct。2025Q1 销售毛利率28.74%，同比+3.52pct，销售净利率15.39%，同比+2.75pct。
公司收入结构持续变化，高利润板块逐步放量。公司2024 年1000kV GIS出货14 间隔，750kV GIS 出货97 间隔，较2023 年分别+100%、+94%。
高压板块营收同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66pct；配网营收同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct。高压+配网占比达88.89%，同比+6.2pct。考虑国际政治因素波动影响，公司国际业务主动收缩，营收同比-71.79%。运维板块营收同比-0.89%，毛利率25.16%，同比-4.61pct，主要由于合同结构发生变化，收入基本持平，毛利率同比下降。
电力行业在政策驱动与技术升级下步入高景气周期，公司或将持续受益。
研发投入方面，公司研发投入同比增长27.25%，占总营收的4.27%。公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，加快新产品布局，持续提升新型电力系统建设技术创新及新型装备支撑能力。政策方面，国家电网加快电网建设投资，推进大规模设备更新改造，截至3 月底，电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，受益于国网投资增加，公司作为输配电行业重点公司在特高压及配网板块将持续受益。
投资建议：公司受益于电网投资景气度上行，收入结构持续向好变化，迎来业绩持续兑现。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利14.27/16.85/19.73 亿元，同比+39.5%/+18.0%/+17.1%，对应EPS 为1.05/1.24/1.45 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。