拱东医疗(605369)：境外收入增长27% 全球化布局 增长可期

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入11.15 亿元（yoy+14.37%），归母净利润1.72 亿元（yoy+57.28%），扣非归母净利润1.68亿元（ yoy+56.18% ） ， 经营活动产生的现金流量净额2.1 亿元（yoy+13.48%）。其中2024Q4 实现营业收入2.79 亿元（yoy+6.39%），归母净利润0.30 亿元（yoy+44.84%）。
点评：
海外去库结束+大客户战略成效凸显，境外业务增长26.60%。2024 年公司践行大客户战略，坚持以“客户定制”和“通标通用”两条腿走路，加大了对全球IVD 头部企业的开拓力度，实现营业收入11.15 亿元（yoy+14.37%），分区域来看，随着海外客户去库结束，需求恢复常态，叠加公司大客户拓展成效凸显，部分项目进展顺利，2024 年公司境外实现收入6.72 亿元（yoy+26.60%），境内市场凭借真空采血管、细胞培养皿等产品集采中标优势，保持稳定增长，实现收入4.28 亿元（yoy+0.80%）。分业务来看，公司以传统医疗耗材为基础，以IVD 定制耗材业务为主线，以药包材、细胞培养等新兴业务为未来业绩拓展支点，形成了包含采集、医疗检测、药品包材等约9000 种规格的全面产品体系，2024 年实验检测类和体液采集类产品保持快速增长，分别实现收入4.67 亿元（yoy+34.65%）、1.90 亿元（yoy+26.42%）。
盈利能力修复, TPI 整合顺利，为全球化布局奠定基础。从盈利能力来看，公司2024 年销售毛利率为32.79%（yoy+0.14pp），各项费用率有所优化，销售费用率\管理费用率\研发费用率分别为4.66%（yoy-2.02pp）\8.00%（yoy-0.52pp）\4.76%（yoy-0.14pp），销售净利率为15.38%（yoy+4.19pp），盈利能力得到修复。在全球化布局方面，公司为提高在欧美地区的品牌力及产品交付能力，2022 年收购美国TPI，2024 年公司对TPI 整合较为顺利，TPI 营收同比增长41.37%， 2024年7 月公司对TPI 增资1000 万美金，用于扩大经营规模，我们认为加大对TPI 的投资，有望强化公司在北美地区的市场布局和客户资源，未来随着战略协同效益凸显，公司全球品牌影响力和市场竞争力有望不断提升，为公司的国际化发展战略提供有力支撑。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为13.42、16.23、19.61 亿元，同比增速分别为20.4%、20.9%、20.9%，实现归母净利润为2.09、2.55、3.09 亿元，同比分别增长21.6%、22.3%、21.2%，对应2025 年4 月21 日收盘价，PE 分别为19、15、13 倍。
风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。