海南华铁(603300)：Q1出租率回暖带动业绩高增 开拓算力租赁第二成长曲线
公司发布年报及一季报，2025Q1 公司实现收入12.88 亿，同比+16.58%，归母净利润1.91 亿，同比+21.72%，业绩增速较快主要系资产规模扩大，高空车出租率同比提升4.18pct。2024 年公司实现收入51.7 亿，同比+16.38%，归母、扣非净利润6.05、5.58 亿，同比-24.49%、-14.68%，主要系毛利率承压，Q4 单季实现营收14.46 亿，同比+17.69%，归母净利润为1.2 亿，同比-50.6%，主要系Q4 销售费用及信用减值有所增加。考虑到25年整体下游需求仍压力较大，下调2025 年预测，算力在手订单充足有望在26、27 年发力，因此调高2026 年预期，我们预计公司25-27 年归母净利润为8.1、12.5、16.3 亿（25、26 年前值预测为9.4、10.4 亿），对应PE为26、17、13 倍，维持“买入”评级。
公司市占率逐步提升，多品类拓展顺利
公司2024 年高空作业平台、建筑支护设备分别实现收入39.4、11.3 亿，同比+26.94%、-13.66%，毛利率分别44.37%、42.73%，同比-1.21pct、-7.06pct。
截至2025Q1 公司各类工程机械设备保有量17.32 万台，较23 年底增加5.21 万台，2024 年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升，全年高空车出租率81.67%，同比-3.64pct，导致公司毛利率承压，公司持续完善多品类，发展叉车、载重无人机等新品类。25Q1 公司运营效率提升，高空车平均出租率70.89%，同比提升4.18pct。
算力需求持续扩张，算力租赁有望成为公司第二增长曲线算力业务2024 年实现收入1200.5 万，毛利率61.4%，2024 年公司签约算力订单24.75 亿，25Q1 新增算力订单41.95 亿，累计算力订单66.7 亿，交付算力资产11.59 亿，AI 产业快速发展，算力需求持续扩张，国内有望迎来算力基建大时代，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。
毛利率小幅承压，现金流表现优异
2024 年公司综合毛利率为43.2%，同比-3.34pct，25Q1 毛利率42.8%，同比-0.27pct。24 年期间费用率为27.29%，同比+1.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.74、-0.7、-0.15、+1.06pct，公司获得AA+主体信用评级，债券批复10 亿，计划注册20 亿的中期票据及超短融资券，财务费用有望进一步下降。24 年资产及信用减值损失为1.24 亿，同比增加0.1 亿，投资收益同比增加0.18 亿，公允价值变动净收益同比减少1.56 亿，综合影响下公司净利率为12.15%，同比-6.76pct，25Q1 公司净利率为15.34%，同比+0.82pct。公司2024 年经营性现金净流入28.4 亿，同比多流入8.96 亿，收付现比分别为87.8%、22.5%，同比+2.18、-7.69pct，25Q1 公司CFO 净额7.8 亿，同比多流入1.13 亿，现金流整体表现优异。
风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、算力资本开支不及预期。