杭叉集团(603298)：业绩稳定增长 智能物流和后市场业务成为公司增长新引擎

公司发布2024 年年报及2025 年1 季报，业绩符合预期。公司2024 全年实现营业收入164.86 亿元，同比增速1.15%；实现归母净利润实现20.22 亿元，同比增速17.86%；实现扣非归母净利润19.89 亿元，同比增速17.82%。2025 年1 季度实现营业收入45.06 亿元，同比增速8.02%；实现归母净利润4.36 亿元，同比增速15.18%；实现扣非归母净利润4.28亿元，同比13.97%；公司业绩稳定增长。
控费能力和盈利能力优秀，公司研发投入上行为未来业绩蓄力。公司2024年期间费用率为11.28%，同比+1.55pct；其中销售费用率为4.42%，同比+0.76pct；管理费用率为2.47%，同比+0.37pct；财务费用率为-0.29%，同比+0.23pct；研发费用率为4.7%，同比+0.21pct。2025 年Q1 公司期间费用率为10.97%，同比+0.14pct；其中销售费用率为4.37%，同比+0.31pct；管理费用率为2.41%，同比+0.13pct；财务费用率为-0.24%，同比+0.14pct；研发费用率为4.43%，同比-0.45pct；公司控费能力优秀。
公司2024 年毛利率为23.55%，同比+2.77pct；归母净利率13.11%，同比+1.84pct；公司盈利能力上行。
国内民营叉车龙头厂商，行业内新能源系列产品最齐全制造商之一。公司创立于1956 年，自1974 年开始专注于叉车的研发、制造和销售，近年来在新能源工业车辆持续高研发投入，公司在“三电”核心技术方面处于行业领先，在AGV 和自动叉车方面行业第一，构筑了强劲的市场竞争壁垒。
在行业中率先发布了1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t 锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，还在行业内率先推出了氢燃料电池专用叉车、高压锂电越野叉车和堆垛车等行业首创新能源产品，0.6-48t 全系列产品均实现新能源化。据美国《MMH 现代物料搬运杂志》，公司营业收入位列世界第8 位。
盈利预测与投资建议：公司作为叉车行业头部企业，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为174.72/192.20/217.24 亿元，同比增速分别为6.0%/10.0%/13.0% ； 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.80/24.92/28.35 亿元，同比增速7.8%/14.3%/13.8%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为11.1/9.7/8.5x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争格局加剧风险，宏观经济风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险。