梅花生物(600873)：25Q1净利增加 氨基酸景气有望改善

梅花生物4 月21 日发布25 年一季报：2025 年Q1 实现营收62.7 亿元（yoy-3.4%、qoq-1.9%），归母净利10.2 亿元（yoy+35.5%、qoq+36.7%），扣非净利9.0 亿元（yoy+42.1%）。公司25Q1 归母净利超出我们前瞻预期（8.0 亿元），主要系成本端改善及非经常性损益（1.1 亿元）影响。考虑豆粕提价及减量替代需求下氨基酸景气有望改善，以及公司出海有望贡献增量，维持“买入”评级。
赖/苏氨酸、味精等销量同比增加，成本优化下毛利率同环比提高25Q1 饲料氨基酸营收29.4 亿元，yoy+7%/qoq-4%，其中赖氨酸量价同比齐增、苏氨酸等销量同比增长，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸25Q1 均价10.0/5.4/10.8 元/kg ， yoy+5%/+2%/+3% ，qoq-11%/+4%/-11% ；鲜味剂营收18.1 亿元，yoy-12%/qoq+7% ，味精销量同比增长，25Q1 味精均价7157 元/吨，yoy-13%/qoq+1%；医药氨基酸营收1.2 亿元， yoy-8%/qoq-2% ； 大原料副产品营收9.4 亿元，yoy-2%/qoq-2%；其他产品营收4.6 亿元，yoy-23%/qoq-16%。玉米和煤炭等原料成本改善下，25Q1 综合毛利率yoy+5.3pct/qoq+1.1pct 至24.6%。
氨基酸景气有望回暖，味精价格有所上涨
据博亚和讯，4 月21 日98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸/味精/黄原胶价格8.40/5.45/10.20/7.4/24.5 元/kg，较3 月末-4%/-2%/+0%/+1%/0%，味精景气延续改善，而伴随4 月以来关税影响下豆粕价格上行，叠加下游旺季临近，我们预计氨基酸及发酵副产品景气有望回暖助力业绩增长。公司长期注重股东回报，16-24 年平均分红率超过50%，19-24 年持续推出股份回购方案，21-25 年连续实施员工持股计划，积极分红和回购助力长期价值重估。
盈利预测与估值
我们维持预测25-27 年归母净利润分别为34/36/38 亿元， 同比+23%/+7%/+6% ， EPS1.18/1.26/1.34 元，可比公司25 年Wind 一致预期平均13xPE，考虑公司部分项目仍处于初期阶段，给予25 年11xPE，目标价12.98 元（前值为11.8 元，对应25 年10xPE），维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。