歌尔股份(002241)：2025年一季报点评推荐

2025 年4 月21 日,歌尔股份发布2025 年一季度报告:公司2025 年一季度实现营业收入163.05 亿元(YoY-15.57%,QoQ-47.92%),实现归母净利润4.69亿元( YoY+23.53% , QoQ+46.59% ), 实现扣非归母净利润2.92 亿元(YoY+6.09%,QoQ-15.81%),其中非经常收益主要为公司外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的收益(约影响1.5 亿元)。 评论:
收入有所下滑主要受产品生命周期中后段正常降量影响,整体盈利能力大幅提升。公司25 年一季度虽营业收入同比有所下滑,但盈利能力方面提升显著。 公司2025 年一季度实现销售毛利率12.41%(YoY+3.21pct,QoQ+2.11pct),实现销售净利率2.68%(YoY+0.79pct,QoQ+1.73pct)。收入下降的主要原因预计系智能硬件业务受到产品生命周期中后段正常降量的影响,个别毛利率相对较低的项目收入下降,但对毛利结构产生积极影响。
声学零部件/声学整机业务有望受益端侧AI 及新品推出,量价齐升有望驱动业绩高增。公司2024 年智能声学整机业务/精密零组件业务营业收入分别实现同比增长8.73%/15.85%,毛利率分别实现同比增长2.73pct/1.02pct。展望2025年,(1)精密零组件业务方面,端侧AI 正加速渗透消费终端,AI 手机、AIPC、AI 眼镜及AI 耳机等创新产品密集落地。语音输入为AI 终端主要交互方式之一,语音质量亦成为影响AI 效果的主要因素之一。AI 技术与智能终端的融合,推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级,从而带动价值量提升。(2)智能声学整机业务方面,据MacRumors 信息,苹果有望于2025 年发布AirPods Pro3,据悉Apple 正计划重新设计耳塞和充电盒,下一代产品可能相比于AirPods Pro 和Pro2 产生焕然一新的迭代。除外观外,苹果或将升级其声学和健康功能。25 年新品AirPods Pro 的发布有望拉动终端出货量增长,公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。
25 年将迎AI 眼镜元年,公司深度卡位AI/AR 眼镜行业后续有望受益行业爆发。据wellsenn XR,24 年全球AI 智能眼镜销量为152 万台(YoY+533%),预计25 年将迎来AI 眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI 眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节,在声学零部件和组装环节,公司作为全球声学零件及XR 代工龙头卡位头部品牌,或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节,歌尔股份亦有较强技术布局,在2025CES 上

推出搭载全息波导镜片和Micro LED 光机的轻量化AR 参考设计Mulan 2,还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。
投资建议:智能声学整机及声学零部件业务逐步改善,且公司为全球XR 行业代工龙头,有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27 年归母净利润为35.35/42.68/52.83 亿元,维持“推荐”评级。
风险提示:终端需求恢复不及预期、XR 行业发展不及预期