海康威视(002415)：一季度业务企稳 大模型拓展应用场景
观澜大模型提升感知准确率、增强多模态能力：海康物联感知大模型包含多类大模型，实现检出率和检准率大幅提升，如：视觉大模型在周界防范中误报降低90%、毫米波大模型在人检门中违禁品漏检降低86%、光纤听诊大模型误报降低72%、X光大模型违禁品漏检下降75%。多模态大模型可通过自然语言定义实现万物检测与识别；检索对齐图像和文本特征，实现“一句话”文搜；感知和推理能力突破传统视觉感知加人工逻辑推理的开发范式，通过文本描述实现端到端推理，高效助力复杂事件理解。公司借力大模型技术继续丰富产品线，拓展应用场景。
创新业务快速增长：24 年创新业务营收增长21%至225 亿元，占公司总收入24%。其中，海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕，新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚“协同战略布局，已成国内行业龙头。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT 企业。海康微影深耕高附加值MEMS、光电器件和传感器技术，构建多维感知能力，已成国内热成像领域领军企业。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升。
海外业务盈利好：24 年境外主业营收同增8%至260 亿元，毛利率46.1%，高于境内3.5 pct。公司首推面向海外的观澜大模型产品，如DeepinView 相机、DeepinMind 后端产品，在周界防范等场景极大提高目标检出率和检准率。海康提供丰富且简单易用的SMB 场景化方案，融合多终端能力，将CCTV、门禁考勤、对讲、报警、网络部署等平台化统一管理，满足了中小企业轻量化、易用性需求。公司在海外持续积极布局行业市场，面向多领域提供智能物联解决方案。
我们预测公司25-27 年每股收益分别为1.57、1.83、2.12 元（原25-26 年预测为1.75、2.01 元，主要调整了收入、毛利率和费用率），根据可比公司26 年24 倍PE估值水平，对应目标价为43.92 元，维持买入评级。
风险提示
关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期； AI 技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。