厦门象屿(600057)2024年年报业绩点评：Q4归母净利润+35%或现经营拐点 定增+股权激励开启后续成长

事件: 2024 年,公司实现收入3667 亿元,同比-20%,归母净利润14.2 亿元,同比-10%。公司拟分红0.25 元/股,分红率49%,对应4 月21 日收盘价股息率4.0%。
2024Q4 利润高增或现经营拐点2024Q4 公司实现收入690 亿元,同比-24%;归母净利润5.3 亿元,同比+35%。我们认为公司Q4 业绩超预期主要原因是:①前期亏损基本处理完毕,如农产公司2023 年亏损9.8 亿元,2024 年减亏至2.9 亿元。②大宗品经营的利润率回暖。分板块看:
大宗品经营业务:主动收缩亏损业务,利润率回暖。2024 年大宗品经营货量同比-0.3%,但毛利率同比+0.29pct 至为1.69%,反映公司收缩业务、保证毛利的经营思路。其中:①农产品经营货量同比-32%,加强流量经营和滚仓操作,提升服务型业务规模,较去年同期减亏,象屿农产亏损额从2023年的9.8 亿元缩窄至2024 年的2.4 亿元。②新能源供应链经营货量同比+47%,毛利率同比+3.6pct,上游夯实国内外关键锂资源获取,中游串联头部锂盐加工厂,下游新增国内外终端客户,业务量和盈利水平同比大幅增长。③金属矿产经营货量同比+6.5%、毛利率同比+0.2pct、但收入同比-21%,毛利率提升受益于铝供应链期现毛利率同比大幅增长,收入和毛利额下降主要受黑色金属、不锈钢产业链需求偏弱、价格震荡下行的影响。④能源化工经营货量-4.05%,毛利率同比-0.16pct,主要受动力煤和油品产业链需求偏弱、价格中枢下行等因素影响。
造船业务:2024 年实现收入59 亿元,同比+24.8%;毛利率18.1%;同比-4.4pct,毛利率下降主要受汇兑影响,但公司对冲实现套保毛利率同比提升。 期末在手订单合计达89 艘,排产至2029 年;推动精益生产和技改,产能整体提升超25%。2024 年8 月,公司通过司法拍卖竞得江苏宏强核心资产,预计2025 年中投产,提升造船板块整体产能40-50%。
大宗商品物流:2024 年实现收入94.2 亿元,同比+33%;毛利率8.9%,同比-1.04pct。其中,①综合物流增长受益于国内南北物流通道和东南亚、非洲国际通道业务量大幅增长。②铁路物流增长受益于疆煤外运业务量大幅增长。③农产品物流下滑因国储业务量下降,叠加玉米价格下行毛利率下降;④铝产业物流,公司于2023 年9 月成立铝联物流专业子公司,正在快速发展阶段。
盈利预测与投资评级:厦门象屿投资逻辑:①国内大宗供应链行业集中度提升,②2 月定增落地、4 月发布股权激励计划草案,有望开启新一轮增长周期。③公司具备低估值+高分红属性。基于公司2024Q4 业绩大幅好转,我们将2025-26 年归母净利润预期从15.0/ 16.5 亿元上调至17.7/ 21.2 亿元,预计2027 年归母净利润为24.6 亿元,2025-27 年同比+25%/ 20%/ 16%,对应4 月21 日收盘价为10/ 8/ 7 倍P/E,维持“买入”评级。
风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,激励落地时间、地缘风险等。