浙江鼎力(603338)：高空作业车业绩短期波动 全球竞争力仍旧突出

事件：浙江鼎力发布2024 年年报，公司全年实现营业总收入77.99 亿元，同比+23.56%，归母净利润16.29 亿元，同比-12.76%；单Q4，公司实现营业总收入16.65 亿元，归母净利润1.68 亿元，同比-70.65%。
内需阶段性承压，收入结构持续优化。根据工程机械工业协会，2024 年高空作业平台内外销分别为8.66、9.34 万台，分别同比-33.35%、+21.81%，国内市场逐步由成长期切换为结构调整期，海外市场仍保持较好增长。公司层面：
①产品结构：公司全年臂式、剪叉式、桅柱式高机收入分别为29.56、34.44、7.72 亿元，分别同比+20.84%、+14.41%、+53.14%。
其中臂式系列近年已成为公司成长主动力， 收入占比已达41.21%，其中臂式产品海外收入同比+46.99%，市场开拓顺利。
②市场结构：公司全年内外销分别实现收入16.49、55.23 亿元，分别同比-22.23%、+43.83%，内外销均显著跑赢行业；其中得益于CMEC 并表以及新市场、新产品开拓，公司出口收入占比已达70.82%，创下历史新高，有效对冲内需下行。
受CMEC 并表影响，盈利能力短期波动。公司全年主营业务毛利率为35.04%，同比-1.75pct，受CMEC 低毛利收入并表影响略有波动；净利率为20.89%，同比-8.7pct，主要系CMEC 合并后期间费用增加，四费合计8.24%，同比+4.41pct，其中销售、管理、财务费用率同比+1.27pct、+0.65pct、+2.7pct，财务费用率增加主要系汇兑损益由2023 年+1.05 亿元减少至2024 年-0.52 亿元。
我们认为公司盈利能力下滑系CMEC 费用并表导致的短期波动，未来随着公司加大整合整理力度，盈利有望回归正常水平。
全球竞争力持续提升，差异化新品储备丰富。2024 年，公司持续实施全球化战略，完善海外渠道建设，实现对全球市场更深更广的覆盖；公司募投项目“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”结项，臂式新产能爬坡顺利，公司臂式产品涵盖电动、混动、柴动三类动力源，最大高度达44 米，最大载荷454kg，高米数、大载重竞争优势突出；传统通用产品外，公司以科研创新为引擎，推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、无油设计纯电剪叉、模板举升车等众多差异化、高品质新产品，逐步拓展大型船厂、轨道交通等全新应用场景，产品结构持续优化、成长天花板进一步拔高。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年总收入分别90.7、102.5、115.9 亿元，增速分别为16.3%、13%、13.1%；净利润分别为18.6、22.3、26.7 亿元，增速分别为14.4%、19.9%、19.5%，对应市盈率分别为11.1、9.3、7.8X。公司国际化业务底蕴深厚，凭借较强产品竞争力提升以及差异化布局，国际化业务长期仍具较大增长空间，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为47.84 元，相当于2025 年13X 的动态市盈率。
风险提示：内需持续下行、出口增速放缓、国际贸易摩擦加剧、新产品拓展不及预期、新项目产能爬坡不及预期。