包钢股份(600010)：静待钢铁板块修复 稀土资源稀缺性凸显
2024 年公司钢铁板块维持亏损，但我们持续看好行业供需格局改善，认为公司钢铁业绩仍有修复空间；稀土、萤石供需格局向好，公司有望受益。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024年公司营收680.89亿元，同比降3.51%；归母净利润2.65 亿元，同比降48.64%，业绩符合预期。我们维持对公司2025-2026 年归母净利润预测为7.99/8.69 亿元，新增2027 年归母净利润预测为10.20 亿元。参考可比公司调整估值，给予公司2025 年2 倍PB 估值，上调目标价至2.33 元，维持“增持”评级。
钢铁业务维持亏损状态。2024 年公司钢材总销量1420 万吨，同比降1.14%；其中板、管、型、线棒材销量951、180、147、142 万吨，同比分别增4.25%、增4.65%、降2.00%、降29.77%，其中线棒材销量降幅明显。2024 年公司钢材平均吨毛利-92.20 元/吨，同比升13.01%；其中板、管、型、线棒材吨毛利为-103、-189、119、-113元/吨，同比分别升34、降206、降54、升163 元/吨。整体来看，受行业下行影响，公司钢铁业务仍维持亏损状态；但我们持续看好行业需求改善与供给重塑，预期公司钢铁板块业绩有较大修复空间。
持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，我们认为地产对需求的负向拖拽效应将逐步减弱，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，国家发改委提出:“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。
稀土、萤石产销量显著增长。2024 年公司稀土、萤石销量为41.98、67.38 万吨，同比分别增20.99%、115.49%；稀土、萤石平均售价为18022、1492 元/吨，同比分别降31.36%、19.46%。稀土、萤石均价虽同比下降，但边际来看，价格均呈上升趋势：公司所公告稀土精矿关联交易价格已连升三个季度（不含税价由2024Q3 的16741 元/吨（干量，REO=50%）升至2025Q2 的18825 元/吨）；另外根据公司年报数据，2024 年我国萤石价格呈小幅涨势，均价由年初的3531元/吨涨至年底的3623 元/吨。展望来看，新能源汽车、清洁能源、人行机器人等领域稀土需求有望持续增长，稀土资源稀缺性有望进一步凸显；萤石应用领域也有望持续拓展，公司有望充分受益。
风险提示：钢铁行业持续下行；稀土需求显著下降。