顺络电子(002138)：25Q1收入及业绩创历史同期新高 新兴市场收入增速显著
25Q1 收入及归母净利润创历史同期新高，通讯及消费电子业务略显平淡，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著。公司2025Q1实现销售收入14.61 亿元，同比+16.03%/环比-14.16%；分业务来看，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他板块的收入分别为5.37/4.10/1.90/1.22 亿元，同比-4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%。报告期内，通讯及消费电子业务略显平淡，我们认为主要因为一季度为传统淡季而去年同期手机业务线的业绩基数比较高，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长，整体销售业务结构进一步改善。
25Q1毛利率环比改善，经营效率持续提升。2025Q1归母净利润2.33亿元，同比+37.02%/环比+12.09%，扣非净利润2.20 亿元，同比+39.76%/环比+18.95%。2025Q1毛利率36.56%，同比-0.39pcts/环比+2.07pcts， 2024Q4毛利率环比下行主要因销售结构变化、全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，受阶段性因素影响较大，2025Q1已经环比成功恢复增长。公司经营效率持续提升持续降本增效，24Q1/25Q1销售、管理、研发、财务费用总额分别为2.26/2.36亿元，费用率为17.95%/16.15%。
展望未来，建议关注公司电感等业务在AI端侧的潜在价值增量，同时关注汽车/数据中心/精细陶瓷等新兴业务的发展潜力。1）在AI端侧创新趋势下，超薄、高功率密度、低功耗的磁性器件与高频率、小型化的射频器件将在AI 时代大有所为，建议关注公司电感等业务在AI端侧的潜在价值增量；2）汽车电子业务新产品导入进度加速，各类变压器产品迅速放量，功率电感及共模等产品迅速导入，拉动国内头部客户份额迅速提升；3）关注储能/数据中心/精细陶瓷等新兴业务的多元发展潜力。
维持“强烈推荐”评级。公司作为国产电感龙头，传统业务受益AI终端创新及需求复苏，汽车电子、数据中心等新兴赛道进入加速放量期，同时前瞻布局氢燃料电池、人形机器人等前瞻领域，长期成长路径清晰。预测2025-2027 年营收为70.23/83.33/97.58 亿元，归母净利润10.67/13.55/16.76 亿元，对应EPS 1.32/1.68/2.08 元，对应当前股价PE 为20.7/16.3/13.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。