金禾实业(002597)：盈利拐点已至 景气周期开启
金禾实业发布2024 年年度报告，2024 年实现营收53.03 亿元，同比-0.15%，实现归母净利润5.57 亿元，同比-20.94%，实现扣非归母净利润4.67 亿元，同比-23.31%。其中Q4 实现营收12.61 亿元，同/环比+3.52%/-16.19%，实现归母净利润1.48 亿元，同/环比+4.94%/-8.97%，实现扣非归母净利润0.90 亿元，同/环比-28.67%/-29.01%。
金禾实业发布25Q1 业绩预告，预计实现归母净利润2.3-2.5 亿元，同比+78.06%-93.54%，实现扣非归母净利润2.15-2.35 亿元，同比+77.73%-94.27%。
金禾实业发布2024 年利润分配公告，拟向全体股东每 10 股派发现金人民币8.30 元（含税），预计派发现金股利4.55 亿元，股利支付率81.81%。
评论：
添加剂迎拐点，需求延续强势。2024 年，公司食品添加剂板块触底反弹，三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等产品分别从10.00（8 月）、6.00/5.70（4 月）万元/吨反弹至年底的24.00、10.00/7.80 万元/吨，但部分产品全年均价的下滑拖累了板块营收，具体来看，2024 年三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为14.90、3.70、8.76/7.17 万元/吨，同比-10.91%、-23.24%、+5.45%/+10.17%。需求方面，甜味剂2024 年仍然保持了强势，三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为1.87、1.94 万吨，同比+14.02%、+22.61%。
Q1 业绩同比大幅好转，景气周期刚刚开启。2025 年一季度，公司盈利大幅改善，其原因在于三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等产品价格的大幅修复，季度来看，25Q1，同比+99.73%、+66.67%/+38.33%，环比+9.08%、-0.58%/-0.98%。2022-2024 年，长期的价格战导致行业玩家盈利陷入低谷且并未起到出清效果，说明价格战已经无法优化格局，此时行业玩家以合作的形式共同维护价格是最优解，在此情形下，未来三氯蔗糖、麦芽酚的高价预计将会是常态，公司盈利将不断修复。
布局泛半导体、生物合成，打开成长空间。2024 年度，公司依托基础化工优势，加速向新能源、泛半导体等高端领域延伸，年产8 万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品。此外，公司加大在合成生物学领域的投入，以萜类、黄酮类等化合物库为基础，围绕香精香料、功能性日化产品和天然甜味剂的产业化，完成了小规模工业化生产的成本论证、代谢产物分离测试以及法规应用研究，为公司布局天然食品添加剂、食用及日化香料等高成长赛道打下了坚实的基础。
投资建议：由于公司核心产品价格大幅上涨，上调2025-2026 年的均价预期，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.97、16.96、18.22（2025-2026前值为10.48、12.66 亿元），当前市值对应PE 分别为11x、8x、8x。参考历史估值，给予公司2025 年13x 估值，对应目标价29.77 元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。