长虹华意(000404)：核心压缩机销量再创新高 第二成长曲线快速增长

事件：公司2024 年全年实现营业收入119.67 亿元，同比-7.16%，归母净利润4.5 亿元，同比+24.31%；其中2024Q4 实现营业收入22.8 亿元，同比+5.4%，归母净利润0.74 亿元，同比-14.73%。公司2025 年Q1 全年实现营业收入34.86 亿元，同比+4.35%，归母净利润1 亿元，同比+25.58%。向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。分红比例46.38%，股息率4.4%（以2025 年4 月18 日收盘价计算）。
核心活塞压缩机销量再创新高，第二成长曲线汽车空调压缩机快速增长分产品看，24A 核心业务活塞压缩机收入同比+12.04%，其中24H2 收入同比+14%；销量再创新高，达到8425 万台，同比增长16%，进一步夯实了公司在行业中的领头地位。
公司产品结构优化显著，深耕商用、变频市场，高附加值产品占比进一步提升。2024年公司商用压缩机首次突破1000 万台大关，实现销量1092 万台，同比增长31%；变频压缩机突破2000 万台大关，实现销量2695 万台，同比增长50%。第二成长曲线新能源汽车空调压缩机收入同比+52.7%，其中24H2 收入同比+61%；2024 年销量突破60 万台，同比增长68%，连续三年超过新能源汽车行业增速。原材料及配件业务由于规模收缩，24 年收入同比-57.15%，其中24H2 收入同比-40%。
2025 年公司经营目标为全封闭活塞压缩机产销量确保8800 万台，力争9300 万台（YoY+4%~10%）；新能源汽车空调压缩机产销量确保80 万台，力争90 万台；公司销售收入确保118 亿元，力争125 亿元（YoY -1%~+4%）。
活塞压缩机毛利率同比下降，内销毛利率略有提升2024 年公司毛利率为12.77%，同比-0.45pct，净利率为5.31%，同比+1.18pct；其中2024Q4毛利率为12.64%，同比-9.41pct，净利率为4.98%，同比-0.88pct。公司2025 年Q1 毛利率为9.86%，同比-0.13pct，净利率为3.95%，同比+0.49pct。分产品看，24A 活塞压缩机毛利率同比略有下滑，为-1.9pct；新能源汽车空调压缩机毛利率同比显著提升+5.62pct。分地区看，24A 国内外毛利率同比+0.89/-0.58pct。24A 计提存货跌价准备8014 万元，同比+44%。
公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、2.91%、2.99%、-0.18%，同比-0.77、-0.21、-0.71、+0.14pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为-1.67%、3.35%、2.07%、1.01%，同比-5.03、-4.07、-3.31、+0.77pct。销售费用率同比下滑较多，主要由于会计准则变动所致，同口径下销售费用率同比+0.01pct。财务费用率变化主要由于汇兑损失增加所致。公司2025 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.88%、2.3%、2.8%、-0.14%，同比-0.31、-0.17、+0.29、+0.33pct。
投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司的年报，我们适当下调了毛利率，预计公司25-27年归母净利润分别为5/5.5/6 亿元（前值25-26 年5.2/5.7 亿元），对应PE 分别为9.4x/8.6x/7.9x，维持“增持”评级。
风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。