青鸟消防(002960)：营收相对稳定 商誉计提减轻负担
公司2024 年全年实现营业收入49.23 亿元，同比减少0.98%；归属净利润3.53 亿元，同比减少46.42%；扣非后归属净利润3.34 亿元，同比减少46.28%。公司实现单四季度营业收入14.02 亿元，同比增长5.65%；归属净利润0.18 亿元，同比减少88.45%；扣非后归属净利润0.32 亿元，同比减少77.73%。
事件评论
国内主业受地产影响收入下滑，工业与海外支撑整体收入水平基本持平。公司2024 年全年实现营业收入49.23 亿元，同比减少0.98%。其中，国内民商用报警（含“四小系统”）与疏散业务共实现营业收入32.72 亿元，同比下降6.61%，国内工业与行业消防业务总体实现7.85 亿收入，同比增长13.62%，海外业务板块整体实现营业收入约7.03 亿元，较上年同期增长9.92%。
行业竞争激烈下毛利率有所下滑，同时费用率同比提升、计提部分商誉减值，共同导致盈利能力下滑。公司全年综合毛利率36.56%，同比下降1.68pct，国内民商用、工业领域以及海外业务分别下滑0.68、4.99、1.44pct 至37.10%、29.46%、45.97%，单四季度来看，公司综合毛利率33.96%，同比下降3.63pct；费用率方面，公司全年期间费用率25.37%，同比提升2.81pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.64、1.23、0.32、0.62pct 至13.55%、6.67%、5.35%和-0.19%，主要系1）公司股权激励费用较同期增加3145 万元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加4404 万元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加2181 万元。单四季度期间费用率26.13%，同比提升0.59pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.74、-1.26、0.91、1.68pct至14.98%、5.56%、5.12%和0.46%。同时，商誉减值损失较同期增加8803 万元，主要系子公司广东禾纪科技业绩下滑造成的商誉计提。综合来看，公司全年归属净利率7.17%，同比下降6.08pct，扣非后归属净利率6.78%，同比下降5.71pct；单四季度归属净利率1.26%，同比下降10.30pct，扣非后归属净利率2.31%，同比下降8.66pct。
公司芯片研发持续进行，同时参与消防机器人相关业务。第三代“朱鹮”1 系芯片已经实现大规模量产，应用于超过3.5 亿个搭载芯片的产品。行业首款搭载于消防主机的32 位“朱鹮”2 系也已于2024 年9 月投片成功，将在2025 年新国标主机产品上应用，大幅提升通信带宽。同时公司已通过子公司科力恒布局研发全地形脉冲物化灭火机器人。
2025 年工业、海外领域预计继续保持增长，国内来看，随着地产逐步触底和行业新国标即将落地，国内行业竞争环境将得到改善，同时伴随公司自身经销商的调整也逐步到位，预计民商用业务将出现边际改善，关注新竞争格局下消防报警龙头的投资价值。预计公司2025-2027 年实现业绩5.2、5.8、6.6 亿元，对应当前市值估值为15.70、13.93、12.28倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新业务拓展低于预期；
2、行业需求大幅下降。