鸿路钢构(002541)：全年价格及吨毛利承压 智能化投入效果有望逐步显现
下游需求承压,毛利率有所下降。公司2024 年实现产品销量433.4万吨,同比+1.82%,但由于下游竞争激烈,公司以H 型钢为代表的主要产品价格呈现下行趋势,根据卓创,2024 年H 型钢均价同比-7.7%。 我们测算全年公司产品均价4803 元/吨,同比-10.36%,吨毛利同比下降18.2%至394 元/吨,全年主营业务毛利率下降0.79 个百分点至8.21%。24Q4 公司综合毛利率10.76%,同比下降0.11 个百分点。
费用率上升进一步影响净利率。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率0.66%/1.57%/3.44%/1.51%,同比上升0.03/0.21/0.47/0.33 个百分点,期间费用率合计上升1.04 个百分点,在毛利率下降背景下进一步压制了净利率表现。判断费用率上升主要系1)收入规模下降,2)公司加大研发投入,3)有息负债比例上升。
现金流明显承压,分红率有所提升。2024 年公司经营性净现金流约5.73 亿元,同比-47.8%,主要系营业收入下降影响、经营回款不畅所致。2024 年公司分红率32%,同比+1.73 个百分点。
智能化投入效果有望逐步显现。2024 年公司加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面研发投入,并取得相关知识产权和应用成果,同时公司对以上工序进行了规模化智能化改造,技改过程对公司产量和成本构成了影响,短期形成了对利润率的压制。但从长期看,公司通过智能化改造会提升产能利用率,降低成本,提高产品质量。现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站,判断公司智能化投入效果有望逐步显现。
产能再上台阶,产销量有望较快增长。截至2024 年末,公司钢结构产品产能已达到520 万吨/年。根据公司公告,25Q1 公司钢结构产品产量104.9 万吨,同比+14.3%,显示需求较为景气。25Q1 公司新签合同70.52 亿元,同比+1.25%,考虑公司成本加成的定价模式,且根据卓创,一季度H 型钢价格同比-14.5%,我们判断公司新签合同数量或有15%以上的增长,25Q2 及后续的生产有望持续保持旺盛,推动全年产销量保持较快增长。
首次覆盖公司,预计2025-2027 年,公司归母净利润9.63/10.86/12.02亿元,对应4 月17 日收盘价分别为14.2/12.6/11.4x P/E。给予公司“增持”评级。 【风险提示】
行业竞争超预期;
公司产销量低于预期。