华锦股份(000059)：年度大检修致销量下滑24年业绩承压下行 集团炼化项目进展可期
点评：
油价下跌致库存损失增加，销量因三年一次年度大检修下滑，2024 年业绩承压下行。2024 年，ICE 布伦特原油期货均价在79.93 美元/桶，同比-3%。2024 年，公司石化产品销量419 万吨，同比-25%；沥青产品销量165 万吨，同比-12%；化肥产品销量110 万吨，同比-13%。2024 年，一方面受油价下跌影响，公司库存损失增加，另一方面受公司石化及化肥等装置三年一次年度大检修影响，公司主要产品销量同比大幅下滑，致公司2024 年业绩承压下行。
携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023 年3 月26 日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023 年3 月29 日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837 亿元，原油加工能力为30 万桶/日（折合1500 万吨/年）和乙烯、PX 共32 套工艺装置，预计2026 年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21 万桶/日（折合约1000 万吨/年）的原油，保障项目原油供应。2024 年8 月29 日，公司发布《关于与控股股东签订〈借调协议〉暨关联交易公告》，华锦集团从公司借调669 名技术操作人员，从事项目建设、投产及生产运营，集团炼化项目有望加速推进。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。
沙特阿美炼化一体化项目由公司控股股东华锦集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。
盈利预测、估值与评级：炼化行业景气度下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.10（下调53%）/2.81（下调32%）/5.38 亿元，折合EPS分别为0.07/0.18/0.34 元，集团沙特阿美炼化一体化项目持续推进，公司有望适时参与该项目建设，我们持续看好公司未来发展，维持公司“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险，原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。