彤程新材(603650)：光刻胶持续导入快速放量 抛光垫项目已进入试生产阶段
点评：
光刻胶营收增速显著，特种橡胶助剂表现稳健。2024 年，公司电子材料业务实现营收7.45 亿元，同比大幅增长34.4%。分产品来看，2024 年公司半导体光刻胶业务实现营收3.03 亿元，同比增长50.4%，其中I 线光刻胶和KrF 光刻胶同比分别增长61%和69%。2024 年公司面板光刻胶实现营收3.30 亿元，同比增长26.8%，销量同比增长30.6%，国内市占率约为27.1%。2024 年，公司特种橡胶助剂业务实现营收24.42 亿元，同比增长7.1%；对应销售量为15.5 万吨，同比增长9.9%。投资收益方面，2024 年公司投资收益为3.16 亿元，同比大幅增长40.4%。投资收益的增长主要得益于公司联营企业中策橡胶（公司持股8.92%）利润的高增，2024 年中策橡胶实现归母净利润37.85 亿元，同比增长43.5%。此外，2024 年公司计提固定资产减值损失约9479 万元，主要是针对公司10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）固定资产减值准备计提。
持续推进电子材料新品导入，抛光垫项目已进入试生产。半导体光刻胶方面，2024 年公司新增新产品27 支，新产品销售收入占比达43%。公司KrF 光刻胶已实现110nm 分辨率的突破，基于自研树脂的I 线光刻胶已开发成功，同时公司推出了多款厚膜先进封装用光刻胶。显示用光刻胶方面，2024 年公司新产品成功拓展了4 家销售客户，针对AMOLED 面板客户的部分产品也已在头部客户中实现了量产销售。项目建设方面，公司在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设的“半导体芯片先进抛光垫项目”已建设完成，并于2024 年12月底进入试生产阶段。该项目达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25 万片，预计满产后年销售额约8 亿元。
盈利预测、估值与评级：公司光刻胶等电子材料产品增速显著，特种橡胶助剂产销量稳步提升，整体业绩符合预期。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.37、7.60、8.77 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争风险，客户导入进度不及预期。