聚辰股份(688123)：产品结构持续改善 公司盈利能力显著增强
公司发布2024 年年度报告。2024 年全年公司实现营业收入10.28 亿元，同比增长46.17%，实现归母净利润2.90 亿元，同比增长189.23%。Q4 单季度公司实现营业收入2.59 亿元，同比增长28.45%，环比增长1.88%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长339.79%，环比增长15.36%。
事件点评
下游需求景气带动公司产品快速出货，2024 年公司业绩高增。2024 年全年公司实现营业收入10.28 亿元，同比增长46.17%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长189.23%。公司业绩的显著增长主要得益于SPD 产品、汽车级和工业级EEPROM 出货量快速提升。2024 年，得益于DDR5 内存模组渗透率持续提升，及下游内存模组厂商库存水位改善，公司配套DDR5 模组的SPD 产品销量同比大幅增长；汽车级EEPROM 产品成功导入多家全球领先的tier1 厂商，产品销量和收入同比高速增。
产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强。2024 年全年公司毛利率为54.81%，同比增长8.22pcts；Q4 单季度毛利率为54.67%，同比增长7.07pcts，环比下降0.5pct，毛利率同比显著提升主要系公司产品结构改善，SPD、工车规EEPROM 等高附价值产品销量占比提升。2024 年全年公司净利率为26.84%，同比增长15.08pcts；Q4 单季度净利率为27.67%，同比增长20.71pcts，环比增长1.49pcts，主要原因一是毛利率显著改善，二是随着规模效应增加，公司在产业链上的议价能力提升，晶圆、封测等成本有所下降。
产品线不断迭代完善，并加速高附加值市场渗透。（1）SPD 产品：个人电脑和服务器市场规模的增长将相应带动对内存模组需求量的提升，随着DDR5 模组渗透率提升，产品出货量持续增长。（2）EEPROM：工业级已覆盖智能手机摄像头模组、液晶面板、工业控制、通讯、蓝牙模块、计算机及周边、医疗仪器、白色家电等众多应用领域；汽车级成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1 供应商，并加速向汽车核心部件应用领域渗透。（3）NORFlash：已实现向电子烟、TWS 蓝牙耳机、AMOLED 手机屏幕等应用市场大规模供货，并积极向汽车电子、工业控制等更高附加值的市场拓展。（4）音圈马达驱动芯片：向闭环类和光学防抖（OIS）类音圈马达驱动芯片等更高附加值的领域拓展，有望搭载在主流智能手机厂商的中高端和旗舰智能手机。（5）智能卡芯片：开发新一代非接触/接触逻辑加密卡芯片、新一代RFID标签芯片以及超高频RFID 标签芯片产品。
投资建议
预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.74/3.83/4.81 元，对应公司2025 年4 月14 日收盘价72.58 元，2025-2026 年PE 分别为26.5/19.0/15.1 倍。考虑短期DDR5 渗透率提升带来SPD 产品销量增长，长期公司NOR Flash 市场份额提升和汽车级、工业级EEPROM 等高附加产品占比提升，维持“买入-A”评级。
风险提示
产品推广不及预期风险，DDR5 渗透率不及预期风险，国际贸易摩擦进一步加剧风险，宏观经济变动风险，汇率变动风险。