伟星新材(002372)：价格竞争拖累利润 稳健发展静待花开
需求疲软影响收入， 同心圆业务增速稳健： 1 ） PPR/PE/PVC 管收入29.39/14.23/8.27 亿元，同比-1.72%/-6.90%/-8.09%，需求承压行业价格竞争激烈，但公司坚持高端定位，实现零售市占率稳步提升；2）其他产品收入10.33 亿元，同增12.94%，同心圆战略下防水业务实现快速渗透，服务支撑防水抵御竞争压力。境外收入3.58 亿元同增26.65%，公司聚焦东南亚重点区域市场开拓，其中新加坡捷流扭亏为盈。
价格竞争影响毛利，费用及计提拖累净利：2024 年毛利率41.72%同降2.59pct，其中PPR/PE/PVC 管材毛利率为56.47%/31.40%/21.75%，同比-1.61/-2.92/-5.95pct，主要系价格战叠加PVC 原材料同降7.7% 刺激竞争。销售/ 管理/ 研发费用率为15.13%/4.69%/3.07%，同比+2.09/-0.06/-0.11pct。归母净利率同降7.26pct 至15.20%，主要系费用提升、东鹏合立的投资收益同减1.67 亿元、浙江可瑞及广州合信商誉减值增加0.74 亿元。经营现金流11.47 亿元同降16.48%。收现比108.6%同比-2.7pct；付现比101.7%同比-6.8pct。
持续稳健发展，静待下游需求复苏：展望2025 年，公司预期实现收入65.8 亿元、成本及费用53.5 亿元。今年重点在于1）开源：重点聚焦提市占率和户均额，拓展防水净水产品链，以“伟星全屋水生态”快速抢占市场份额并提高户均额。2）节流：通过控制生产过程损耗、各环节管理费用，提升生产效率以及管道和防水的服务效率，来降成本、控费用。
投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为9.91/11.10/12.33 亿元，同比增速4.05%/11.98%/11.06%，对应EPS 分别为0.62/0.70/0.77 元，最新收盘价对应3 年PE分别为19.26x/17.20x/15.48x。维持“增持”评级。
风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等